公司三季度盈利增速较快略好于预期，不良生成下降，资产质量压力趋缓。三季度收入端略弱，息差底部趋稳，规模增长略缓，资产质量压力趋缓，拨备平稳。
    投资建议：重申看好，低估值+基本面改善。公司三季度业绩略好于预期，不良生成下降，资产质量压力趋缓。我们认为随着优先股和转债发行完成，公司规模增长提速可期，三季报公布数据有限，转型创新和集团联动推动下，业务转型支持财务数据持续向好，而市场持续关注行业存量问题，忽视增量变化，公司业务转型和创新超预期概率较大。2016 年PB 估值行业折价12%，为行业较低水平。预计2016 年EPS 0.88元/BVPS 7.17 元，2017 年EPS 0.92 元/BVPS 8.11 元，目前价格对应2016 年PE6.85X/PB 0.84X，2017 年PE 6.56X/PB 0.75X，给予2016 年0.94 倍PB，目标价6.74 元，维持“增持”评级。
    点评：前三季度规模增长抵补息差下降，3 季度息差下行压力缓解。（1）前三季度净利息收入同比增3.6%。利息收入同比降0.9%，利息支出同比降5.1%。前三季度生息资产规模同比增19%，前三季度我们测算的净息差1.97%，绝对息差已经很低，一方面公司风险偏好较低，另外一方面继续下行可能性较低。（2）3 季度单季净利息收入同比下降3.4%，环比2Q16 增0.8%。我们测算的3Q16 年化净息差1.91%，环比2Q16 微幅上升1bp。预计未来息差下行空间有限，净利息收入增长主要取决于规模的变化。
    3 季度规模小幅收缩，信贷类资产环比增3.3%，债券和同业收缩，负债方债券发行增加，存款和同业收缩。3Q16 生息资产环比转降，环比收缩1%。
    净手续费收入增速平稳。净手续费收入310 亿，同比增19%，净手续费收入占比27%，较去年同期上升2.6 个百分点，预计处于股份行中位水平，仍有较大提升空间。
    不良生成放缓，资产质量压力略趋缓。不良率上升，不良生成下降。（1）三季度末，不良率1.50%，环比2Q16 上升10bp。（2）单季不良生成率1.46%，环比二季度下降56bp，不良生成减缓。
    拨备平稳，核销略降。（1）3 季度拨备计提力度仍大，三季度单季资产减值损失/平均贷款余额为1.7%，环比2Q16 上升9bp。（2）测算三季度单季不良核销约60 亿，单季核销规模较前两个季度水平显著下降（3）存量拨备略降。拨贷比2.33%，环比2Q16上升13bp，拨备覆盖率155%，环比2Q16 下降2 个百分点。
    成本收入比26.40%，同比去年同期上升0.5 个百分点，业务费用支出同比增9.6%，费用控制仍有空间。
    资本上升，待转债和优先股发行持续补充。三季末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.01%、9.15%、11.47%，分别环比二季度上升12bp、21bp、21bp，350 亿优先股10 月中已通过证监会核准，400 亿可转债目前处于预案阶段。
    风险提示：资产质量恶化超预期。