收入增速持续较快：非息收入持续高位增长。息差收窄，规模快增，以量补价贡献净利息收入增长仍较快。存量不良压力有所缓释，90 天以内逾期增加，新增压力难言放缓。新增拨备略降，存量拨备较其他股份或又显偏弱。
    400 亿可转债：公司推出转债略超预期，有利于资本补充，保证可持续增长，如转股，静态测算可提高核心一级资本1 个百分点。转股价格不得低于最近一期经审计每股净资产6.49 元，不低于募集说明书公告之日前三十个交易日、前二十个交易日中信银行A 股股票交易均价。
    投资建议：①公司中报收入略好于预期，拨备、不良略弱于预期。②公司战略发展平稳，转型成效较为显著。③公司可转债发行略超预期，有利于资本补充。④中报略平淡，可转债利好，仍看好估值修复。④预计16 年EPS 0.88 元/BVPS 7.17 元，目前价格对应16年PE7.22X/PB0.89X。目标价格为7.33 元，对应16 年PE8.30X/PB1.0X，给予“增持”评级。
    点评：
    1、上半年净利息收入同比增7.4%，主要受规模驱动。（1）1H16 净利息收入同比增7.4%。
    利息收入同比持平，利息支出同比下降6.4%。平均余额生息资产规模较年初增长15.9%，按平均余额方法计算1H16 净息差2.12%，同比下降20bp。净利息收入增长主要来自规模增长，其中贷款和应收款项类投资增长贡献较大。（2）2 季度息收入同比环比下降。2Q16息收入同比2Q15 下降3.5%，环比1Q16 下降4.5%，预计与资产端收益率下行较多，且规模显著放缓。
    2、资产规模增长较快，贷存款增速高于同业平均水平，2 季度略放缓。从期末余额看，公司总资产较年初增9.5%，其中贷款增8.7%。总负债较年初增9.8%，其中存款增8.6%，各项增速均处于股份行较高水平。值得注意的是，存款端的强劲增长主要来自活期存款。
    期末活期存款占比为46.8%，较年初提升近4 个百分点。公司规模从去年下半年增长较快，今年2 季度略放缓。
    3、净手续费收入高位增长24%。1H16 非息收入同比增24%，其中，净手续费收入217亿，同比增24%，主要贡献来自银行卡、理财和代理业务手续费收入。1H16 手续费收入占比27.6%，较去年底提升2.6pc，预计手续费收入占比持续处于同业较高水平。
    4、存量压力有所释放，不良生成趋稳，90 天以内逾期增加较快，未来资产质量压力仍难言放缓。公司上半年核销力度加大，核销不良近200 亿，存量资产质量压力有所释放。但考虑到公司不良确认有所放松，且90 天以上逾期增速较快，短期内资产质量仍有一定压力。（1）2Q16 不良率1.40%，持平于1Q16。（2）上半年不良生成率1.76%，较去年上升22bp，不良生成上升较快，测算2 季度不良生成2.02%较一季度下降2bp。（3）关注类贷款和占比均较年初下降。关注类贷款余额718 亿，较年初下降近200 亿，关注类贷款占比2.61%，环比年初的3.57%下降96bp。（4）90 以内逾期增长较快。逾期贷款占比3.60%，较去年底上升64bp，逾期余额较去年底增长32%，其中90 天以内逾期增速27%，而90 天以上逾期贷款增速较快。逾期增速较去年同期有所放缓。（5）不良确认略有放松，90 天以上逾期/不良为135%，逾期/(关注+不良)为90%，均较年初有所上升，不良确认略有放松。
    5、2 季度信用成本或下降，存量拨备下降较多，降至股份行低位。（1）上半年信用成本1.50%，同比增13bp。资产减值损失同比增43%。（2）二季度资产减值损失环比下降16.6%，测算2 季度资产减值损失/贷款1.59%，环比降32bp，仍低于测算不良生成2.02%。
    （3）拨备覆盖处于股份行低位。拨贷比2.20%，环比年初下降19bp，拨备覆盖率157%，环比年初下降10pc，预计处于可比股份行低位水平。
    6、成本收入比下降。公司1H16 成本收入比为25%，同比降1pc，费用同比增7%，其中，员工费用增长较快，同比上升9.2%。
    7、400 亿可转换公司债补充资本。核心一级资本充足率8.89%、一级资本充足率8.94%，资本充足率11.26%，分别环比年初下降23bp、23bp、61bp。公司公告发行不超过400亿元A 股可转换债券补充资本金，静态测算补充1 个百分点。
    风险提示：资产质量恶化超预期。