单季度来看，受到营改增口径影响，营收增速有所放缓（YoY -0.8%），不过手续费收入增速有所提升（YoY 12.7%），信用成本亦较去年同期亦有改善。公司前三季度息差2.01，环比较2 季度下行11bps，较去年同期下行32bps。
    季末缩表，贷款增长相对积极，非信贷类资产均有所压缩。考虑到公司披露的NIM 与简单口径下NIM 的变动差异，我们倾向于认为公司在季末控制了规模扩张的速度。从季度末读数上看，除了贷款增长相对积极外（QoQ3.1%，行业平均2.6%），同业（QoQ -8.7%）和债券投资（QoQ -2.5%）均有所减少，其中应收款项类投资今年呈现逐季压缩的状态。负债增量贡献主要来自债券方面的负债吸收，存款基本持平于上季度末。定价方面，公司单季度生息资产生息率环比下行3bps 至3.86%，付息负债付息率则下行4bps 至2.08%，简单口径计算下的单季度NIM 环比提升1bps 至1.92%，前三季度累计NIM 为2.01%。
    名义不良上行至1.5%，主要是核销力度季节性减弱，不良生成基本持平于Q2。公司2016 年第三季度末不良贷款余额为426.2 亿元，较上季度末增加了41.2 亿元，不良率为1.50%，较上季度上行了10.0 bps，名义不良的上行部分原因来自季节性核销力度的减弱。公司当季年化信用成本为1.65%，期末拨备覆盖率155%，比年初下降了13 个百分点，拨贷比2.33%，较上季度提升13bps。从不良生成情况看，Q3 基本持平于Q2，好于Q1(0.36% / 0.35% / 0.50%)，资产质量是否边际改善仍需观察。考虑到目前拨贷比水平，我们判断未来短期内信用成本或将维持高位。
    我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至0.88 元和0.91 元，预计2016年底每股净资产为7.17 元，对应的2016 年和2017 年PE 分别为6.9 和6.6倍，对应2016 年底的PB 为0.84 倍。公司年内继续推进综合金融战略转型，在综合融资、大投行方面积极拓展，互联网金融和资管业务的实践也具有一定的先发优势，目前主要的不确定在于未来减值计提的压力，我们对公司维持增持评级。
    风险提示：拨备计提进度超预期，资产质量大幅恶化。