宝沃的成功上量预计可以为公司带来较大的利润弹性。
    商用车业务在经历了前几年的低谷，在2016 年已经开始大幅扭亏，目前市场对其的估值已充分体现在股价上，给投资带来足够的安全带。
    首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。作为一家在转型道路上的商用车公司，宝沃品牌的成功将会为其带来极大的业绩和利润弹性。2017-18 年的净利润增速达228%/121%，在汽车整车板块里高于同类公司，在估值上理应享有一定的溢价。
    2016 年7 月宝沃首款车型大尺寸SUV BX7 上市以来即达到月销5000 台的水平，预计16 年全年能完成3 万辆左右的销量。根据宝沃公开的新车计划，17 年将投产三款SUV 车型：BX5(A 级SUV)，BX6(运动掀背式SUV)，BX3（A0级SUV）。我们预测17 年这几款车将为宝沃带来15.8 万辆左右的销量，随着车型逐渐爬坡上量在18 年有望为宝沃带来更多的销量以及利润。
    由于2016 年新车刚刚上市，依然处于前期研发投入的回收期，预计在16 年宝沃业务处于不能盈利的状态，前期的研发费用将会体现在16 年的财报上。10 万/年销量预计会是宝沃的盈亏平衡线，而超过的销量将会带来极大的边际利润。根据对应未来销量预测，我们估算未来宝沃板块业务可以在17 年带来8 亿以上的净利润；随着销量的进一步走高而带来的规模效应，成本有望进一步降低带来更高的毛利，预期18 年可以贡献18 亿左右的净利润。
    风险提示
    宝沃品牌未来销量不及预期