近日，中国人寿、国投交通拟分别以现金200 亿元和28 亿元认购天然气管道公司43.86%、6.14%的股权。股权转让完成后，中国石化仍是天然气管道公司第一大股东，持股比例为50%。
    川气东送天然气管道公司。中石化川气东送管道2010 年8 月投入运营，总投资626.76 亿元。管道西起四川达州普光气田，跨越四川、重庆、湖北、江西、安徽、江苏、浙江、上海6 省2 市，管道总长2229 公里，年输气能力120 亿立方米。
    天然气管道公司经营数据。截止2016 年6 月30 日，天然气管道公司资产总额196.33 亿元，负债总额177.98 亿元，净资产约18.35 亿元；2016 年上半年，天然气管道公司营业收入26.12 亿元，净利润11.69 亿元。
    增资资金用途。（1）继续推进天然气管道建设，用于川气东送扩能工程和储气库的建设；（2）用于一般营运资金和偿还债务，改善资本结构。
    股权转让有望增加一次性收益。管道公司净资产18.35 亿元，评估值256 亿元，评估增值437.65 亿元。按照50%转让比例、25%所得税率计算，评估增值有望增加投资收益164.12 亿元（约0.14 元）。
    增强改革执行力，做大做优国有企业。管道公司引入社会资本，表明公司混改在进一步推进中。2014 年中石化销售公司启动混改；2015 年中石化完成了旗下油服业务、油田机械业务的平台整合与上市；2016 年中石化天然气管道公司引入社会资本。中石化销售公司在完成引资及股份制改制后，期待后续改革的进一步深入。
    专业化重组、平台化整合。我们认为做大做优国有企业的一个重要途径就是资产证券化。对于“三桶油”而言，利用现有上市公司平台，实现旗下资产的重组整合并上市将是重要途径。我们建议关注“三桶油”旗下尚未实现平台整合的上市公司，如中石化旗下泰山石油、四川美丰；中石油旗下大庆华科；中海油旗下山东海化。
    油价上行有助于石化公司业绩提升。我们对2017 年油价相对乐观，预计2017原油均价同比上涨20-30%。油价上涨有助于中石化上游开采业务减亏、下游炼化业务增利。
    财务结构进一步优化。（1）资产负债率进一步降低。截止三季度末，公司资产负债率为42.43%，较2015 年下降了3 个百分点，较2010 年下降了近12 个百分点。负债率的下降，使得公司财务费用减少。今年前三季度公司财务费用54.47亿元，同比下降29.3%。（2）现金流充裕。公司每股经营性现金流基本稳定在1.0 元以上。（3）此次出售管道公司股权有助于公司财务结构进一步优化。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17 年EPS 分别为0.30、0.38 元。 我们给予公司“增持”投资评级，目标价6.40 元，对应2016 年1.1 倍PB。
    风险提示。原油价格回落、行业景气下行、改革进度缓慢等。