评论：
    家居流通业龙头寻求转型，积极深入供应链
    红星美凯龙是国内领先的家居卖场服务商，一直以来采用固定租金的经营模式，扮演家居流通“二房东”的角色。目前红星美凯龙在全国拥有个卖场，经营面积近万平米，在家居卖场中份额高达。面对依然较大的市场渗透空间（整体而言全国家居商业供给面积仍稀缺），拥有绝对的龙头地位红星美凯龙却居安思危，积极寻求转型，今年提出了震撼业界的“ ”计划（ 个实体个互联网平台）。
    正如多年前的百货商场，当商业供给面积稀缺的时候，坐地收租的卖场“二房东”为消费者提供了品牌集聚的购物场景，创造了经济价值并实现了良好的增长。当商业供给面积逐渐出现过剩时，缺乏商品经营能力、丧失买手功能的二房东卖场就面临经营压力，流通效率低、消费体验差等痛点使得顾客用脚投票。红星美凯龙认识到中国商业之殇，虽然传统卖场还可以向四五线城市下沉，但是锻炼商品经营及供应链管理等“内功”是迎接未来挑战的必然选择。此次选择和美克家居合作，也是红星首次尝试从固定收租的“二房东”角色向参与管理从而销售分成的“商品经营者”的角色转型，体现了龙头的格局观。
    ART 开店有望加速，新品有望打开大市场
    此次协议中明确提到，公司将获得红星美凯龙的招商支持（推荐优质经销商资源）及优先开店权，且在协议30 日内将所有意向进驻商场进行确认。红星美凯龙此次将就A.R.T.（含A.R.T.新系列）品牌所进驻店铺的产品铺货及销售提取一定比例的佣金，享有权益将激励红星为ART 嫁接资源，另一方面也说明了红星对ART 品牌的认可。目前公司ART 门店约80家，预计2016 年贡献收入2.5 亿元。与红星美凯龙合作有望有效提升ART 开店速度及收入贡献。
    推出精品小户型产品，扩大目标客群，全新ART 有望带来突破。今年9 月8 日，公司ART 全球首发了两款美式家具品牌“左岸时光”和“莫里印象”，推出“小空间很美式”的产品战略。传统美式家具的特点是大而宽敞，更适应于较大面积的居住空间（House/别墅）。A.R.T.为了更贴近中国消费者的需求，对新产品在尺寸与空间设计上做了调整，推出更加适合90-150 ㎡城市中产阶级小巧灵活的户型及空间。小空间选择美式风格，不仅能扩大空间视觉，还能提高家居档次。
    基本面持续改善，成长路径预期优化或带来估值提升行情
    供应链理顺、渠道扩张+新店转熟，基本面逐季改善可继。公司品牌渠道持续扩张，同时伴随着内部系统及供应链逐步理顺，单季度收入持续提速，从去年底、今年初不到双位数的增速提升至Q3 的29%。随着美克美家书面订单转化为完结率不断提升，ART 年内多店转熟，预计公司Q4 及明年延续销售加速的势头。另一方面，年内老品促销毛利率有所下滑，明年新品毛利率存上行空间；后续费用刚性支出平稳而费用率下降，业绩增速可能优于收入。
    从历史上看，公司的收入端成长路径的预期变化引领估值变化。我们回顾2014 年，公司在7 月份宣布放开A.R.T.品牌加盟后，首次带来了轻资产扩张的成长预期（在此之前一直为资产较重的纯直营模式），市场给出反应，公司当年动态PE 从大约17X 提升至约26X。成长预期提升后带来了提估值行情；而此次与红星美凯龙在渠道端的深度合作以及前期ART小户型新品推进（渠道数量+客群数量可预期空间提升），有望再次提振估值。
    风险因素：
    地产景气度持续下滑，市场需求不及预期；行业线上线下价格竞争加剧；公司新产品推广进度不达预期；品牌建设及渠道扩张速度放缓；定增未获通过等风险。
    盈利预测、估值及投资评级
    公司基本面逐季改善，此次与红星美凯龙战略合作加速推进ART 布局进度，叠加前期ART 小户型产品的推出，成长路径预期提升有望再次带来估值提升行情。我们维持对公司2016-18 年EPS 预测为0.51/0.70/0.87 元，对应PE 为28/21/17 倍。从市值上看公司在A股家具板块几乎排在末位；前期定增积极推进，大股东较大比例认购夯实信心，市值诉求增强。我们维持公司“买入”评级，参考可比估值，给予2017 年26 倍PE，对应目标价18.20元。