主要观点
    1.零售业务快速增长，A.R.T品牌拓展顺利，关闭直营店2家新开加盟店11家
    分业务来看，零售业务前三季度收入19.5亿元，同比增长26.35%，其中直营收入18.17亿元，同增24.3%，加盟收入1.45亿元，同增59.4%，加盟业务快速增长反应A.R.T品牌拓展顺利；批发业务收入4.5亿元，与去年基本持平。三季度关闭了天津和陕西的两家直营门店，ART新开11家加盟店。
    2.三季度毛利率下滑多，费用控制好，营运质量良好
    前三季度毛利率较去年同期下降1.4PCT至58.4，其中单三季度毛利率下滑较多，较上年同期降低6PCT至55%，我们认为有两大原因：（1）三季度是家具促销旺季，折扣力度较上半年增大；（2）部分原材料价格上涨。销售规模增大拉动费率降低，前三季度销售费率较去年同期下滑0.3PCT，较上半年下滑1.6PCT至35.1%，管理费率较去年同期下滑0.5PCT，较上半年下滑9.78PCT至9%。存货及应收均较上期有所减少，经营性净现金流增加至1.76亿元，整体营运质量良好
    3.投资建议：
    公司多品牌业务拓展顺利，智能制造项目预计年底完工，拟以12.14元/股募集16亿资金进行天津工厂升级，未来供应链效率有望持续提升。我们预计公司16-18年收入为34.4/39.6/44.6亿元，净利润为3.47/4.55/5.59亿元，对应增速15%/31%/23%。EPS为0.54/0.71/0.87元，目前股价对应PE27/20/17倍。首次覆盖，推荐评级。
    4.风险提示：
    门店拓展不达预期，终端门店动销不畅。