收入受加盟迅速发展驱动，供应链与管理改善抵消毛利率下降影响公司在自营零售策略主要是整合供应链提升单店收入，第三季度在关闭两家直营店背景下三季度直营收入仍增长24.3%，但毛利率受去库存影响同比下降4pct，在加盟零售端ART 继续发力，三季度收入同比增长59.4%，当前门店数量为70 多家，预计年底有望达到100 家。但加盟毛利率40%远低于自营60%+的毛利率。毛利率的下降被供应链与管理改善抵消，前三季度销售费用率35.1%（YoY-0.26pct），管理费用率9%（YoY-0.49%），存货周转天数为467 天，同比降低了37 天。因此综合盈利水平逐季改善。
    看好具备设计基因企业率先实现大家居，期待公司深蹲起跳我们看好公司未来在梳理完供应链后实现优质设计感和柔性供应链的结合，收入先于成本最终利润将改善，相比于供应链改善，设计水平是伴随着公司成长路径，人员构成所烙印的基因，该基因难以被学习模仿，却契合未来消费升级时代的大家居的核心需求点。预计公司2016-2018 年归母净利润3.4、4.4、5.5 亿元，同比增长13.2%、28.3%与25.4%，当前市值对应2016 年净利润26.8 倍市盈率，维持买入评级。
    风险提示
    地产销量大幅低于预期，公司供应链改善不及预期；