丙烯酸供给端有约70 万吨产能退出，未来随着需求继续增长，开工率有望逐步恢复到85%的较高水平，行业集中度同时也将大幅提升。卫星的成本一直都属于行业内较低水平，根据成本测算，我们认为行业现金成本对应的丙烯酸价差在3000 元，则卫星单吨净利为500 元，总利润2.4 亿元。若未来开工率和集中度继续提升，盈利还将进一步扩大。
    PDH 将贡献可观业绩。公司PDH 投产后盈利不佳，核心在于14 年油价暴跌带来的丙烷库存损失和投产初期的开工率不高，但这两个问题目前都已经得到解决。我们根据对丙烯供需和边际成本的测算，认为850 元的吨净利还可维持（目前约为1000 元/吨），预计对卫星盈利贡献在3.8 亿元左右。若甲醇价格保持强势或产能投放较慢，盈利将超预期。
    SAP 有望突破。SAP 受益于消费升级带来的下游尿不湿的高增长和自身的进口替代，未来增长空间非常广阔是大类化工品种中难得一见的高增长品种。而公司坚持开发SAP 产品，6 万吨新产能即将投产，最近还参股了下游公司康程护理。我们认为，在多年积累和上下游协力的情况下，公司SAP业务有望实现突破。
    财务预测与投资建议
    我们预测2016-2018 年公司每股盈利EPS 为0.23/0.87/0.92 元，按照可比公司17 年17 倍市盈率，首次覆盖给予目标价14.79 元和买入评级。
    风险提示
    油气价格大幅波动；丙烯酸及酯供需改善低于预期；SAP 项目推进低于预期。
    依据公开渠道数据对丙烯酸行业平均单位成本的分析可能受数据局限性影响而存在偏差。