9月初开始，行业龙头之一的华谊金山厂区搬迁短期（年底到明年Q2）减少行业供给能力约7%，10月中旬巴斯夫丙烯酸装置发生事故停产将成为产品价格上涨的催化剂。作为行业另外一家龙头，卫星石化将从产品涨价和市场份额提升两个方面受益于此。 
    PDH盈利下滑无需过虑。据中国石油经济研究院统计，2015年，我国丙烯开工率73%，过剩格局显现。2016-2018年，国内丙烯年均产能增加约200万吨，与近几年丙烯需求增长基本匹配。聚丙烯方面，IHS预计，2016-2021年，中国聚丙烯需求年均增长6.6%，同期产能每年增长7.6%，其中，2017年供应压力最大，聚丙烯开工率降至84%左右，但仍属于较高水平。 国内SAP需求仍向好，卫星石化具备优势。"二胎"政策和人口老龄化推动国内卫生用品需求快速增长，预计未来3年国内纸尿裤和成人失禁用品消费量年均增长15%和16%，进而带动国内SAP需求年均增长12.4%。卫星石化是国内首家拥有连续技术生产SAP的企业，且公司拥有刹那冶炼配套及区位优势。2014年，公司3万吨产能投产，目前年销量超过8000吨，且已经进入高端纸尿裤企业供应商认证阶段。 
    下游延伸打开公司SAP销量并提升估值。公司通过参与下游纸尿裤企业股权实现产业链向消费端延伸。基于SAP和纸尿裤产品较高的产品质量要求和特殊需求，与下游产业链合作有望帮助公司更快改进SAP质量，提高销量。SAP和纸尿裤产品盈利能力明显高于丙烯酸及酯，国内同类企业2017年PE估值超过30X，明显高于国内化工品PE17X的水平。随着公司这两类产品盈利贡献的提升，其估值也有望获得提振。 
    风险因素：行业落后产能退出速度低于预期；下游需求弱于预期；尿不湿行业竞争激烈；PDH行业扩张过快导致盈利下降超出预期；国际油价大幅波动影响丙烯酸及酯等石化产品盈利。公司SAP产品研发进展缓慢导致销量持续低于预期。公司收购的尿不湿企业盈利弱于预期。婴儿纸尿裤厂家严格的认证过程给卫星带来不确定性。 盈利预测、估值及投资评级。维持公司16-18年EPS预测0.22/0.55/0.65元。我们看好丙烯酸及酯行业景气回升，以及公司SAP行业未来的发展前景。参考同行业估值，兼顾公司快消业务成长及外延并购的潜力，维持目标价13.75元（对应2017年25倍PE），维持"买入"评级。