当前风电的度电成本在0.32-0.45 元之间。风电项目的平均IRR 在8%-12%以上。基于风机效率以及运营管理效率等方面的提升，行业平均度电成本年均降幅为6%，未来2-4 年内风火同价有望逐步实现！前三季度招标量创新高，预计16-17 年新增装机25GW/30GW：根据测算截至2016 年上半年，全国核准未建装机容量约118GW，其中非限电地区核准未建装机容量约81GW。今年前三季度全国新增招标24GW，同比增长67%，并创历史记录。
    我们判断16 年新增装机约25GW；17 年考虑抢装行情新增装机约30GW。而在风电平价上网到来之后，基于煤电存量替代逻辑，风电的装机空间极具想象力！对比主要的发达国家，截至2015 年底，我国风电装机容量占比仅8.58%，远低于德国的23.14%、英国的16.68%和整个欧盟的13.96%。装机容量仍有很大的提升空间。
    第三季度风机出货略低于预期，四季度景气回升；在手订单14.4GW 保障后续增长，风机盈利能力有望继续提升：今年以来，由于西北地区限电严重，新增装机往南方转移。受南方7、8 月雨季及汛期影响，风机交付延后，影响风机销售确认。测算公司3 季度风机出货1.3-1.5GW，略低于预期；前三季度累计出货3.6-3.9GW。四季度旺季来临，景气度将回升。同时，公司风机盈利能力显著提升，根据半年报数据，毛利率同比提升1.3 个百分点至26.63%，主要是风机成本的下降。在风电开发往中部、南部等低风速转移的大背景下，公司低风速风机领先一步，具有较高的美誉度。在前三季度的国内招标市场，公司市场占比进一步提升至接近30%。三季度末存货44.06 亿元，较期初增长45.07%，预收账款34.12 亿元，较期初增长80.62%，表明公司在手订单充裕。截至三季度末公司已签合同订单总量为7.678GW，中标未签订单为6.723GW，在手订单合计达到14.4GW，刷新历史最高纪录，为未来的销售业绩提供有力支撑。其中2MW 及以上机型占比73%以上。未来随着2MW 机型逐步放量，规模效应带动成本的快速下降，盈利能力将进一步提升。
    签订美国1.87GW 风机意向协议，国际化战略获得重大突破：公司近日公告全资子公司美国金风与Viridis 签订了排他性意向协议，将为Viridis 持有的没有怀俄明州1870MW 的ViridisEolia 风电场提供风电机组。同时美国金风还将为项目提供长期运维服务。Viridis 是位于美国怀俄明州的可再生能源开发和运营商，持有和运营的可再生能源项目遍布北美、中美、南美及加勒比海地区。目前在美国风电市场公司占比不足1%，15 年海外市场销售仅800MW，海外销售收入占比仅8.18%，本次美国协议的签订标志着公司国际化战略获得重大突破，未来提升空间巨大。
    2016 年末风电场权益规模有望达到3.5GW，第六批补贴发放将改善现金流：截至2016 年三季度，公司风电场权益装机规模约3GW，上半年实现收入11.4 亿元，同比增长36.55%；净利润净利润4.08 亿元，同比增长63.54%。到2016 年末权益装机规模有望达到3.5GW，预计贡献8 亿左右利润。公司风机效率和利用小时数好于同行，未来有很好的持续性和成长性。2016 年9 月，第六批可再生能源电价附加资金补助目录已经发放，补贴有望于近期发放，将改善公司运营的风电场的现金流情况。
    智能电网项目接连并网，售电业务快速布局：公司与2010 年开始挖掘市场潜在需求，布局“智能微网”项目开发，近年来，智能电网业务取得突破，多个项目接连并网：1）2014 年5 月自助研发的包含风、光、储的3.1MW 北京智能微网成功实现上网售电；2）2015 年3 月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电；3）2016 年2 月，宁夏首个MW 级智能微电网项目也顺利并网。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践，公司成为商业化微网的行业先锋。此外，公司还在多地成立了售电公司，布局售电市场。
    投资建议： 我们预计2016-2018 年归属母公司净利润分别为31.66\40.83\45.74 亿元（前次30.53\36.97\40.51 亿元），同比分别增长11.09%\28.99%\12.02%，EPS 分别为1.16 元\1.49 元\1.67 元。给予公司2017 年15 倍PE，目标价22.35 元，维持买入评级。
    风险提示：风电行业需求不达预期；风机价格竞争超预期；公司风电场业务不达预期；能源互联网布局不达预期。