■主动谋求差异化竞争，百草味盈利能力有望稳步提升：有别于传统电商依靠单一价格战的竞争策略，百草味已开始主动谋求转型，今年公司陆续推出抱抱果、仁仁果两大个性IP 单品，情感黏性及辨识度均显著高于竞品，销售表现良好；此外，百草味还主动升级现有产品，如将夏威夷果的开口扩大至300 度，更加方便食用，也自然提高了产品附加值及售价。我们认为公司寻求差异化竞争的思路既有利于产品快速放量，又能避免同质化竞争下的激烈价格战，盈利能力有望持续提升。尽管百草味目前整体规模仍不及三只松鼠，但从抱抱果及升级版夏威夷果的双十一表现来看并不逊色，继续看好百草味未来前瞻商业模式思考和实践下的规模成长。
    ■渠道调整稳步进行中，折旧影响将逐渐消化，好想你盈利有望不断改善：专卖店方面，公司目前仍将推进3.0 版体验价值更高的连锁店，单店收入有望提升；电商今年依然保持较快增长，据公司官方统计双十一全天销售额超3000 万，较去年的1800 万实现了超过60%的大幅增长，之后将开始和百草味共用新改造的智能中心仓，运营效率有望进一步提升；商超渠道在安徽什伯接手后开始有所改善，目前已基本止亏，长期看仍有提升空间。此外，好想你新厂区投入使用导致今年折旧增加明显，目前公司已在积极采取多种举措消化折旧影响。
    ■投资建议：我们预计公司16-17 年的收入分别为18.99、46.58 亿元，净利润分别为0.24、1.27 亿元。预计百草味2017 年收入规模预测36 亿元，谨慎给予3 倍市销率（P/S）估值对应市值108 亿元，好想你原业务2.0 倍P/S 估值21亿元，合计市值129 亿元，对应目标价50.00 元，维持买入-A 的投资评级。
    ■风险提示：休闲食品电商竞争加剧，费用快速上升削弱盈利能力