我们认为，此次奥迪-上汽合作，一来引入活水、强化奥迪竞争力，二来为上汽大众带来受益产品周期向上的机遇。（1）短期看，大众模块化平台有利于奥迪车型在上汽大众的快速导入，奥迪中高端车型将直接提升单车价值量，提振业绩并带动估值提升。（2）长期看，大众2025 战略诉求强烈，此次深化大众-上汽合作，有利于上汽集团成大众在华落实2025 目标的主力军之一；我们预计，上汽集团将持续受益于大众的整体战略升级，MQB/MLB/MEB 全平台产品周期向上，或成业绩、估值双升拐点。
    上汽集团的核心价值凸显：稳增长、高分红、低估值。①上汽大众、上汽通用龙头地位稳固，未来3 年爆款更新期+SUV 密集投放，其中上汽大众受益奥迪品牌导入、有望量价齐升；自主品牌荣威RX5 订单暴涨至月销超2 万台，预计2017 年单品增利超20 亿元、带动减亏盈利、大超预期；②连续多年50%分红率，盈利稳定支撑其可持续性；③市盈率（TTM）仅8.4 倍、市净率（TTM）仅1.4 倍，沪港通全球化推动估值提升，蓝筹价值凸显。
    重申 10 月独家深度推荐，强调德国大众全球战略需求将带来超预期空间。
    我们10 月初独家发布深度报告，千亿体量标的至今累计涨幅近15%。我们再次强调，2017 年看好“汽车强国之路”投资主线，挖掘整车新车周期；上汽集团的核心逻辑是市场仍未充分认知德国大众的全球战略需求，长期利好在华落地主力军（上汽集团、江淮汽车）。
    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 为2.90、3.33、3.59 元，对应2016 年11 月11 日收盘价PE 分别为8.3、7.2、6.7 倍。参照可比公司2017年PE 为6.7~20.8 倍，考虑公司为整车板块龙头，给予公司中等估值水平，以2016 年10 倍动态PE 估值，目标价28.96 元，维持“增持”评级，继续首选配臵。
    风险提示。奥迪品牌导入进度是否低于预期；荣威RX5 放量是否低于预期；国内汽车购臵税优惠是否可持续。