三季度农牧业务净利润3.1 亿元，较去年同期增长约23%。
    原料价格下行，饲料毛利迎改善空间。6 月份以来，北美发生拉尼娜现象的概率开始走低，灾害造成玉米大豆减产的预期逐步出清。全球来看，2016/17年度USDA 预期玉米期末库存仍处于高位，而美国大豆种植面积和预期产量均再创新高。下半年来国内外玉米、大豆价格纷纷进入下行区间。9 月以来随着华北春玉米集中上市，国内玉米市场供需重回宽松格局。南方新季玉米也开始上市，夏玉米主产区西北、华北、黄淮等地今年雨水条件良好，无明显旱情及病虫灾害，预计产量将维持稳定。相比2016 上半年，我们认为玉米、大豆价格将持续保持低位，公司饲料业务盈利能力有望随着成本端继续下行而获得提升。
    生猪养殖持续加码，食品企业转型积极布局。在已投资建成的养猪聚落中，新希望取得了较高的养殖效率，2016 年上半年的PSY 平均达到了26.2 头，处于全国领先水平。6 月末公司董事会审议决定投资55.62 亿元新建11 个聚落式猪场，近日新增公告两个猪养殖项目，涉及金额约6500 万。生猪业务的发展，将逐步完善新希望由一个传统农牧企业向安全肉食提供商的转型布局。
    我们预计公司前三季度出栏生猪75 万头，全年预计可实现100 万头出栏规模。2017-2018 年，预计公司生猪出栏规模将达到150 万、400 万。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016~2017 年归母净利润分别为27.59亿元和30.78 亿元，对应EPS 0.66 元、0.74 元，对应农牧业务利润12.61亿元和15.10 亿元。给予目标市值484 亿，其中农牧业务市值378 亿（2017年PE 25 倍），民生银行股权市值以10 月28 日收盘价计算为106 亿，对应目标价11.61 元，维持“买入”评级。
    风险提示。猪、禽价格大幅下跌，饲料销量大幅低于预期。