公司饲料业务在淘汰部分落后产能的情况下，扭转了过去几年销量同比下降的局面。公司通过改善猪料销售结构，提升高毛利品种销量，上半年母教乳猪料销量增长20%，反刍料、猪浓缩料销量增长超过10%。此外，受新季玉米上市以及取消临储的影响，玉米价格出现大幅下跌，并有较大可能性在未来持续维持低位，预计2016年饲料业务不会出现明显增长。
    鸡苗、生猪价格上涨，养殖业务受益。2015年我国白羽肉鸡引种量为71万套，较14年118万套下降了40%，从近期的情况来看，引种量依然受制于禽流感问题，美、英、法等国相继封关，预计封关将持续至2017年上半年，因此2016年我国引种量有望进一步下降，将对我国白羽鸡养殖业产生重大影响。公司养殖业务以种鸡为主，商品代白羽肉鸡为辅，具有一定市场地位，因此将充分受益于引种量的下降，由于供给的收缩，鸡苗价格提升幅度较大，第三季度平均鸡苗价格3.07元/羽，较上年同期增长85.53%。此外，猪价同样在供应不足的影响下持续保持高位，根据农业部公布的生猪存栏数据，2016年前三季度生猪存栏量较上年同期下降约1000万头，且受环保压力、洪灾等因素影响，能繁母猪补栏缓慢，生猪供给难以在短期内出现较大增长，因此本轮猪周期有望得到拉长。随着第四季度生猪即将迎来消费旺季，公司养殖业务有望继续受益。
    盈利预测：养殖业务受益于鸡苗、生猪价格的上涨，前三季度对公司利润增长贡献较大。随着未来出栏量的提升，以及饲料业务通过优化产品结构所带来的毛利率增长，未来公司盈利能力有望持续提升。我们预计2016-2018年归母净利润分别为28.94亿元、31.59亿元、34.47亿元，对应EPS 0.69元、0.76元、0.83元， PE分别为12、11、10倍，并给予“审慎推荐”评级。
    风险提示：（1）禽畜价格波动风险；（2）疫情风险；（3）饲料业务毛利率提升不及预期。