单季度来看，3 季度公司实现净利润20.10亿元，环比上升22.26%。
    经纪业务和自营业务利润下滑是业绩下降主因。前三季公司营业收入合计减少76.66 亿元，其中：经纪业务减少58.85 亿元，利息收入减少12.07亿元，投资业务减少7.25 亿元，投行业务增加4.69 亿元，资产管理增加0.15 亿元，其他业务减少3.32 亿元。与去年同期相比，A 股市场下跌和交投活跃度下降导致的经纪和自营盈利下降是公司业绩下降的主因。
    3 季度经纪份额有所下滑，未来有望企稳。2016 年7、8、9 月华泰证券股基经纪份额分别为8.06%、8.04%和8.11%，较6 月的8.46%有所下降，与行业十大券商份额下降趋势一致。我们认为主要原因为：（1）监管环境趋严，证监会加大查处交易违规个人客户，此类活跃客户交易频度降低，大券商拥有更多的此类活跃客户；（2）“一人多户”环境下，中小券商加大从互联网平台导流的力度。我们认为华泰的互联网平台优势有望弥补上述不利因素，9 月经纪份额已经开始止跌，未来份额有望企稳。
    经纪业务利润率优势有望显现。一方面，华泰净佣金率比行业平均低47%（上半年数据，三季报未披露佣金数据），佣金率下行压力小；另一方面，公司实行客户分层管理，资产规模30 万元以下的客户获取和服务完全由线上完成，随着新的营销人员管理办法推行，与交易佣金挂钩的营销和服务成本有望阶梯式下降。
    以差异化交易工具增加客户体验。10 月27 日“涨乐财富通”更新V3.4.0版本，新增智能管家和社交选股功能，方便客户一键跟投各类主题下的牛人组合，以差异化的交易工具帮助客户生成交易策略。2016 年9 月行业平均净佣金率0.0368%，当前华泰互联网开户佣金率为0.03%，随着二者差额的减少，低佣金导流效果减弱。此时，良好的APP 体验和差异化的交易工具将成为增加客户粘性的关键。
    风险提示。股票市场暴跌、交易量持续低迷、互联网战略不达预期。
    维持A 股“持有”和H 股“增持”评级。在佣金率和换手率双降背景下，以交易为入口转型财富管理是券商必然选择。长远来看，华泰具备开展互联网理财的客户基础和业务基础。近期来看，互联网APP 体验优势有望继续保持，低人力成本优势将逐步兑现。随着3 季度市场的反弹，公司投资收益好于预期，我们上调公司2016/17 年净利润预测至64.60/67.06 亿元，对应EPS0.90/0.94 元（原预测为EPS0.79/0.83 元），BVPS11.52/12.58元，目前A 股16/17 年市净率分别为和1.74/1.59 倍，H 股市净率分别为1.24/1.13 倍，我们维持公司A 股“持有”评级，维持H 股“增持”评级。