经纪业务领先地位稳固: 由于华泰率先采用“互联网+低佣金率”战略，2015/16年公司佣金率较行业均值低40%/33%。我们认为证券行业的佣金率将继续下滑，而华泰的佣金率有望先于同业触底，其佣金收入下行压力有限。根据本中心在第4页的假设，华泰2016/17年证券交易收入将下滑42%/增长12%，表现优于同业平均下滑54%/21%。 
    资产管理和资本中介业务将成为新的盈利增长动能: 华泰将继续扩张资产管理和资本中介业务（例如融资融券和股票质押）。随着资管需求增加（我们预计三年年复合增长率为35%）以及资本中介市场持续扩张，我们预计2016/17年华泰资产管理/资本中介业务将占总营收的31%/33%（2015年仅为24%）。 
    并购业务领先；受益于国企改革和供给侧改革: 随着中国政府大力推进国企改革和供给侧改革，并购活动日益活跃，我们认为华泰将是并购交易增加的主要受益者。我们预计2016/17年公司投行业务收入将同比增长40%/30%，占总营收的13%/13%（2015年仅为6%）。
    盈利展望与股票估值 
    本中心将华泰证券纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币23元。本中心目标价系根据市盈率估值法 (18倍2017年预估每股收益人民币1.31元) 及市净率估值法 (1.8倍2017年预估每股净值人民币12.25元)，取其平均而得。我们预估华泰表现将优于同业，系因 1) 其佣金率将持续助其扩大市场份额，且有望先于同业触底；2) 公司资本中介及资产管理业务前景向好；及3) 其并购业务占有领先地位。 
    我们估计公司2016/17/18年净利润将同比下滑33.3%/同比增长36.9%/同比增长17.6%至人民币72亿/99亿/116亿元。盈利预估系基于2016/17/18年净手续费收入增长-37%/29%/9%，净利息收入增长-21%/37%/20%,，及投资收益增长-34%/48%/13%。由于股市剧烈波动，2015年日平均成交额逾人民币1万亿元创历史新高，华泰2015年净利润同比增长139%。我们预期华泰2016年盈利将负增长，系因其日平均成交额不太可能维持在先前的高位。 
    股票估值 
    目标价人民币23元，隐含预估市净率1.8倍，市盈率18倍 本中心目标价系根据同业2017年平均预估市盈率18倍及市净率1.8倍推估而得。本中心2017年预估每股收益及每股净值分别为人民币1.31/12.25元。