经纪业务作为公司名片，Q3 净收入13 亿，同/环比-56 /-5%。互金布局持续发酵，“涨乐财付通”继续线上攻城掠池，佣金率2.37%%继续维持业内最低标杆。市占率虽然仍高居行业首位达8.68%，但是出现战略转型后的首次明显下挫，季度降幅达到0.61PCT。我们认为，基层经纪业务人才流动明显增加，业务近年来首次遭遇短期阵痛。但后续互金、FinTech、IT 系统的升级将逐步建成业务护城河。Q3 信用业务表现较好，利息净收入9.16 亿环比微增2.4%，期末两融余额511.6 亿行业第二，股权质押364 亿行业第五；受益于股债平稳行情和低基数，自营业务净收入18.5 亿环比增近七成，成Q3 业绩最大超预期因素。
    投行延续并购重组优势地位。投行Q3 净收入5.2 亿，同/环比激增91%/53 %，含华泰联合口径总承销业务62 家规模合计661 亿，环比大幅飙升131%。其中IPO 表现明显超预期，承销2 家合计36 亿，占市场份额7%列行业第5；定增9 家合计140 亿居行业第6，股权融资双星闪耀；债券承销45 家规模412亿，虽未排入前十但环比增加2.5 倍业务改善效果显著。公司前三季度并购重组交易累计36 件金额达2099 亿，市场份额11 %仅次于中金、中信.增资子公司提升业务张力，跨境收购版图对标国际。公司增资华泰资管16 亿元，保证风控合规同时夯实资管业务，开拓其公募基金业务和期货公司基金销售业务，落实全业务链发展。此外，拟增资华泰金融控股(香港)78 亿元完成对AssetMark 的收购，双重看好转型财富管理叠加扩充国际版图的效应。
    我们维持对公司审慎推荐的评级。基于：（1）公司营收、净利润首次双居上市券商第5 位，且明显高于竞争对手，流量变现逻辑逐步兑现；（2）经纪业务市占率明显下挫，后续值得关注；（3）拟收购AssetMark 提升公司资管业务实力和IT 系统；我们给予公司16 年PB 估值2X，对应目标价23.4 元，对应空间17%。预计2016-17 年EPS 为0.87 元和1.16 元。