Q3 白酒和猪相关业务收入增长加速，前三季度白酒收入增长回复到约7-8%（H1同增3.93），生猪养殖增收约1 亿元，屠宰增收约4-5 亿元，地产未有结算项目。
    应付账款4.19 亿元，同增45.97%，主要系应付白酒品牌推广宣传费用，为原增发募投项目之一，非全部由本期使用；期末预收款16.29 亿元，环比Q2 末基本持平；销售商品收到的现金同增18.92%。
    业绩分析：前三季度利润同降16.57%，Q3 同降60.25%，利润承压加剧，系Q3淡季利润基数低，因此3000 万新增地产利息费用化影响大。前三季度营业税金及附加比例10.72%，环比继续下降，Q1 预缴一部分消费税后Q2-3 税率有所下降。
    费用率方面，前三季度销售费用率11.28%，同减1.17pcts，根据草根调研终端涨价后渠道费用有所节省；管理费用率6.60%，基本持平；财务费用率2.37%，同增0.80pcts，前三季度共支付利息2.08 亿元，同增约9000 万元，主要是房地产业借款利息费用化金额增加导致每季度增加3000 万利息支出，四季度将保持，全年利息费用约3 亿元。由于Q3 利润低，3000 万利息支出占比高，导致Q3 利润大幅下滑，去除新增利息费用化影响后，前三季度利润同增17%。前三季度公司综合毛利35.30%，大幅下降2.06pcts，Q3 毛利率低至28.56%，主要系屠宰毛猪价格提升而猪肉价格提升幅度不足导致。
    白酒及猪业务：前三季度白酒收入同增约7-8%，利润两位数增长，毛利继续提升。
    根据草根调研，陈酿Q2 涨价行为系终端涨价，保持出厂价120 元不变，但经销商批发商销售人员费用的补贴有所节省，通过终端涨价改善渠道盈利以贴补人员费用。
    北京区百年、三牛、红十销量较好，产品结构有所提升，但百年价格倒挂较多。公司推行直控终端初期削减批发商，由于自有销售团队在部分地区把控不到位导致部分终端流失，目前公司已开始纠正初期一刀切的直控模式，在销售团队有所不足的区域适当恢复批发商制度，Q3 销量有显著提升。猪相关业务部分，前三季度养殖增收4-5 亿元，屠宰增收约1 亿元，板块前三季度利润近约5000 万元，主要系屠宰业绩下滑快，前三季度仅盈利约1000 万元（去年全年盈利约8000 万元）。
    地产业务：利息费用化增多，每季度新增3000 万利息支出；明年可开始预售，现金回款可缓解债务。由于北京房价快速上涨，公司原地产剥离思路有一定调整，继续坚持剥离方向，寻求佳宇整体转卖或逐步建设发售，缩小体量后出表至集团。2016年地产项目无结算，却由于房地产借款利息费用化金额增加，每季度新增利息支出约3000 万元，预计全年约3 亿元。今年将成为公司财务费用的高点，若剥离则剔除债务，若暂不剥离明年也将开始有下坡屯的预售，现金回流可抵财务费用。下坡屯项目与蓝光合作开发，以高端花园别墅为主，也包含部分商业，保守预计收入50亿元，分三期建设，预计3-4 年可收回，每年约15 亿元现金流入可抵扣财务费用。
    目前蓝光顾问费尚未支付，预计今年或无实际付款。
    风险因素。白酒渠道拓展不及预期，房地产剥离低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。小幅下调2016-2018 年EPS 预测至0.61/0.88/1.13元（原预测为0.66/0.94/1.14 元），维持“买入”评级