16Q3 公司实现收入25.12 亿元，同比增长40.57%，环比大幅提升35.64%，超出市场预期。分业务来看，白酒业务表现环比改善明显，高端酒继续保持更快增长，预计整体白酒收入增速达10%以上，外埠市场快速增长是主要驱动力，大本营北京市场基本保持稳定；屠宰业务受猪价高位驱动实现稳增长，养殖业务出栏量大增，预计其收入增速达70%以上。16Q3 公司实现净利润0.16 元，同比减少60.25%，主要原因在于毛利率大幅下降和所得税季度性调整所致。16Q3 预收账款为16.29 亿元，同比增长7.95%，显示经销商打款积极性良好。
    毛利率下降明显，现金流持续好转。16 年前三季度公司整体毛利率为35.30%，同比下降2.06%；其中16Q3 低毛利的屠宰业务增速加快，且毛猪价格高位提升成本端，公司整体毛利率为28.56%，同比大幅下降8.19%。费用投入方面，白酒业务整体在减弱经销商扶持力度，费用适度转向以加强对北京和外埠市场的终端掌控能力，整体费用率水平小幅下降。16 年前三季度整体费用率为20.25%，同比微降0.30%；16Q3 整体费用率为17.73%，同比下降2.77%，其中销售费用率和管理费用率分别为7.14%和7.86%，同比下降1.37%和1.92%，财务费用率为2.73%，同比提高0.52%，主要是房地产业务借款利息费用化金额增加所致。16Q3 整体净利率为0.64%，同比下降1.63 个百分点。公司现金流持续好转，前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.82 亿元，同比大幅增长150.64%。
    资产剥离仍是短期重要看点，长期期待机制改善释放活力。我们认为公司主业酒肉增长稳健，非酒肉业务尤其是房地产对公司业绩拖累较大，今年公司重点看点仍集中于资产剥离。2015 年以来，公司资产剥离在加速。长期来看，期待公司机制优化释放利润弹性。
    2016 年目标价24.6 元，维持“买入”评级。我们认为2016 年公司酒肉业务持续稳健增长对公司盈利有较强支撑，短期期待催化剂，中长期来看公司的资产剥离以及机制改善将为业绩增长铸造弹性。我们下调盈利预测，预计公司2016、2017 年营业收入为106.54、113.75 亿元，YOY 分别为10.54%、6.77%；净利润3.83、4.74 亿元，YOY 分别为1.84%、23.65%；EPS 分别为0.67 和0.83 元，总体给予公司2016 年估值140 亿元（酒120 亿，肉20 亿），对应2016 年目标价24.6、1.1 倍 PS（处于白酒可比公司最低水平），维持“买入”评级。
    风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧；