2Q16 营收和净利分别为26.3 亿和0.55 亿，营收同比增5%，净利同比持平，每股收益0.10 元。白酒收入低于我们和市场的预期。
    点评：
    1H16 营收增9%，净利降7%，其中2Q16 营收增5%，净利持平。白酒业务收入增速较慢，增长主要来自于屠宰和建筑业。
    净利下滑主要由于营业税和财务费用大增。估计屠宰和养殖业务总体盈利好于上年同期。由于季度间确认不均衡，1H16 营业税金率同比升0.8pct，而公司净利率仅为3.8%，影响较大。
    财务费用同比增0.61 亿，主要来自于地产业务。
    1H16 白酒收入仅增4%，增速慢于2015 年的13%，低于我们和市场预期，估计在上市公司排名较后，不过我们判断实际销售增速超过10%，好于报表。由于产品结构升级，50-100 元三牛、红系列为主的中档酒占比提升，1H16 毛利率同比升3.6pct。我们判断实际销售好于报表，理由：（1）1H16 消费税同比增19%，远高于营收，显示白酒留有余力；（2）16 年中期母公司预收款环比年初降0.66 亿，而上年同期则高达2.1 亿，相差1.5 亿；（3）1H16 主力产品提价主动控货，同时6 月北京地区总分销渠道改革，可能导致公司发货速度偏慢。由于价位、能力、区域定位合理，低端陈酿全国化，中档酒环京市场扩张，我们认为顺鑫白酒业务16 年将延续10%以上的增长。
    估计1H16 屠宰+养殖业务总体盈利好于上年同期。1H16 屠宰业务收入增24%，由于猪价涨幅较大，估计屠宰量同比下降，毛利率下降4.8pct 至3.6%，可能出现亏损。养殖业务则与之相反，1H16 毛利率同比增50pct，盈利大幅改善。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力，但波动小于养殖业务，估计1H16 屠宰+养殖业务总体盈利好于上年同期。
    1H16 房地产收入确认进度较慢，仅实现收入1.5 亿，财务费用大增，顺鑫佳宇亏损高达0.8 亿，期待地产业务能尽快剥离。
    15 年末、16 年中期地产开发产品21、24 亿，而14 年末、15年中期才11.6、12 亿，因此1H16 财务费用同比增0.61 亿，顺鑫佳宇子公司亏损高达0.8 亿。不过根据开发产品总额和现有贷款利率水平推算，1H16 确认的财务费用偏多。未来地产若能顺利剥离，将是重磅利好，预计减亏对应2016 年EPS 超过0.15 元。
    盈利预测与投资建议：由于公司业绩释放动力较弱，且地产业务亏损幅度超预期，我们下调16 年净利预测10%，预计2016-17年净利同比+9%、+20%，实现每股收益0.72、0.86 元。顺鑫农业若能完成国企改革，业绩改善空间较大，维持“买入”评级。
    风险提示：强势竞品进入20 元以下产品价格带。