公司营收同比增速达6.8%，环比下降7.4%。其中白酒收入32.5 亿元，同比增长4%，白酒一季度上涨近12%，意味着二季度自公司低档产品提价以来，市场同比略有下滑，核心大本营北京地带也略有下滑；白酒毛利率62.53%，增长3.62 个百分点，主要由于公司高档白酒销量增加；公司屠宰收入15.82 亿元，同比增长23.75%，主要是因为二季度猪价持续走高所贡献（如扣掉猪价走高的因素，销量基本持平）；毛利率3.62%，下降4.82 个百分点，主要由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高所致；公司养殖收入1.45 亿元，同比下降10.82%，养殖成本1.01 亿元同比下降48.13%，毛利率30.2%同增增长50.21 个百分点，主要由于生产成本下降以及毛猪价格上升所致。净利润二季度基本持平，环比略有改善。综合而言，酒肉业务依旧健康但亮点不足，公司激励制度以及渠道推力仍有大幅改善的空间。
    公司管理费用及财务费用大幅增长，现金流量持续好转，期待通过资产剥离方式优化财务结构。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长3%、21%、77%。公司财务费用的大幅提升主要是佳宇在建的项目已经完工，费用停止资本化所致。得益于公司营收的增长，公司的今年上半年的现金流也出现了明显的好转。从目前的情况来看，收入依旧表现不俗，费用短期依旧处于高位，期待通过资产剥离等方式优化财务结构。
    “资产剥离+并购”将是公司近期的重要看点。我们认为公司主业增长稳健，非酒肉业务尤其是房地产对公司业绩拖累较大，公司近期重点看点集中于资产剥离和并购。公司在2015 年-2016 年，资产剥离在加速。并购方面，公司拓展牛羊肉市场的战略方向已定，并购有望成为较好拓展方式，若能成功收购牛羊肉项目，一方面可与公司肉类加工业务形成较好的业务互补；另一方面可进一步拓展公司品牌，实现跨越式发展。考虑到公司融资的需求，我们认为，如果涉及的项目体量较大，公司大概率将要收购的资产放在上市公司层面。从现实的战略考虑，我们预估公司将积极推进酒的并购业务。如酒肉并购落地，并购也将成为公司股价的重要催化剂要素。
    2016 年目标价24.6 元，维持“买入”评级。我们认为2016 年公司酒肉业务稳定的增长对公司盈利有支撑，短期期待催化剂，中长期来看公司的资产剥离、牛羊肉的并购以及混改将为业绩的增长铸造弹性。经测算，预计公司2016、2017 年公司的营业收入100.9、107.6 亿元，YOY 分别为4.75%、6.58%；净利润4.80、5.99 亿元，YOY 分别为27.68%、24.71%；EPS 分别为0.84 和1.05 元，总体给予公司2016 年估值140亿元（酒120 亿，肉20 亿），对应2016 年目标价24.6、31X PE，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧；