2012-2015 年顺鑫农业是白酒业务增速最快上市公司之一，年均复合增长率12.8%，增速在19 家白酒上市公司排名第1 位 。估计1Q16 白酒业务收入增12-13%，延续了2015 年的稳健增长态势。
    参考现阶段白酒行业估值水平，我们按照2016 年24-27 倍PE 测算，白酒合理价值120-130 亿，对应每股合理价值应为21-23 元。
    16 年养殖+肉类加工总体盈利好于15 年，猪价大涨，养殖业绩弹性较高，肉类加工业绩波动小于养殖。2H15 开始养殖业务盈利明显好转，由于1Q16 猪价同比上升，估计养殖业务实现扭亏。
    猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力，但波动小于养殖业务，我们判断2016 年肉类加工毛利率不会跌回2011 年的低位，可维持盈利状态。
    非核心资产有序剥离，地产剥离将是重磅利好。15 年非核心资产有序剥离，业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15 年拖累总体业绩，2015 年地产收入大幅下滑，开发产品增加，估计15 年地产的财务费用0.7-0.8 亿。16 年财务费用继续上升，地产业务亏损幅度可能加大。未来若能顺利剥离，预计减亏对应2016 年EPS 超过 0.1 元。1H16 顺义房价同比涨幅超过15%，土地增值收益可能明显上升。
    投资评级。白酒业务保持快速增长，猪价大涨养殖业务将扭亏，地产存在剥离的可能性，预计2016-17 年净利同比+21%、+20%，实现每股收益0.80、0.96 元。若地产业务能顺利剥离，则16 年EPS将达到0.95-1.0 元，12 个月目标价30-32 元，目标市值170-180 亿，上调至“买入”评级。
    风险提示。名酒加大100 元以下价格带的市场拓展力度。地产业务剥离进度低于预期。