盈利预测与投资建议：由于一季度费用增加较多，我们下调盈利预测，预测16-18 年EPS为0.81、1.06 和1.29 元（前次为0.9、1.16 和1.36 元），维持买入评级，公司仍然是我们中期看好的核心弹性标的。目前市值110 亿，白酒去年47 亿收入，今年预计近55 亿，剔除财务费用影响纯酒肉接近6 亿利润，其中白酒约5 亿利润，公司整体收入规模96 亿，回调空间已十分有限，建议逢低买入。内生、外延、国改三层催化目前逻辑和方向没有变化，公司白酒内生增长稳定，收入15%利润20%增长，仍存在围绕酒肉业务的外延并购可能。
    公司整体剥离非主业，聚焦主业的思路没有变化，只是自上而下国企改革的进程难以把握，但在剥离非主业尤其房地产业务后，弹性很大，仍有50%空间。
    预计白酒一季度仍实现两位数增长，延续15 年趋势。根据此前年报及我们估计，15 年白酒收入增长13%，利润增长近20%，预计一季度延续年报趋势，收入增速10-15%，继续推进低端酒全国化，同时中高端酒有所恢复，产品结构整体呈高端低端增速快，中端增速慢的格局。看母公司报表（牛栏山和鹏程为分公司，地产等非酒肉资产主要为子公司），收入增长12%，预收款11 亿，同比增加1 亿，环比减少1 亿，判断白酒整体增速仍在两位数，预收款同比增加，继续蓄水，作为定位50 元以下及百元左右的类快消产品，预收款收入占比约25%，并且2012 年行业调整以来预收款逆势连年增加，说明公司终端销售势头强劲，经销商打款积极，快速抢占全国低端酒份额。
    税费增加使净利润下降，但酒肉业绩仍增幅明显。公司合并报表利润下降9%，主要是营业税金及附加增长31%为4.6 亿，去年同期仅3.5 亿，估计主要是白酒消费税增加所致。财务费用7770 万，同比增加3300 万，增长76%，主要是地产业务拖累。而母公司利润表显示，在营业税金及附加增长31%的情况下，母公司净利润增长10%，净利润2.07 亿，说明白酒和肉的实际业绩仍有明显增长。
    股价表现的催化剂：非主业加速剥离，国企改革，外延收购，白酒增长超预期。
    核心假设风险：房地产剥离低于预期，白酒增长低于预期。