维持公司的"买入"评级。 事件: 
    公司发布2015 年年报：2015 年，公司实现营收96.37亿元，同比增1.65%；实现净利润3.83 亿元，同比增4.93%，EPS 0.66 元，每10股派1。其中2015年四季度，公司实现营业收入21.06亿元，同比下降-9.96%；实现净利润0.88亿元，同比增长14.29%。 点评: 
    2015年，公司综合盈利能力显著提升。2015 年，公司实现营收96.37亿元，同比增1.65%；实现净利润3.83 亿元，同比增4.93%。2015年，公司销售毛利率37.28%，净利率3.98%，盈利能力较往年大幅提升，主要原因：一，白酒收入在公司总收入中的占比提升；二，白酒的毛利率提升幅度较大。2015年，公司的销售费用率11.82%，较上年的9.62%提高了2.2个百分点；管理费用率6.7%，较上年的5.9%提高0.8个百分点；期间费用率20.29%，较上年的17.23%提高3个百分点。销售费用率增加，我们认为主要来自公司白酒全国化过程中必要生成的广告费、推广费等。 
    作为主业的白酒业绩较好，符合市场预期。2015年，公司的白酒产量达到30.23万千升，白酒销量达到29.13万千升，销量同比增幅达到9.92%。2015年，公司的白酒业务实现收入46.48亿元，较上年增长12.82%，在公司总收入中占比48.23%，比重提升了近5个百分点。2015年，公司白酒业务的毛利润增长22.28%，净利润增速大致同步。此外，2015年，公司白酒在外埠市场增长较快，外埠市场的收入规模超过北京市场，"牛栏山"全国化战略初步看到成效。由于成本下降，2015年公司白酒毛利率达到62.12%，较上年的57.30%提升了近5个百分点，白酒毛利率为十年来最高。2015年，公司的白酒收入规模名列行业前十，产量居行业前三。公司白酒主打低价位的陈酿系列，在8元至30元的价位上有品牌有质量有口碑的白酒较少，公司充分利用市场空白，实现了规模性增长，并且正在走向全国市场。2015年期末，公司预收账款17.11亿元，较上年期末的15.09亿元增加2.02亿元，白酒销售预打款十年来最高。我们预计，2016年公司白酒收入维持10%以上增长，净利润维持20%以上增长。     
    种猪业务扭亏，肉制品收入增长但盈利能力下降。2012、2013、2014年，生猪养殖业进入向下调整周期，猪价低迷，直接减少上游养殖企业的盈利，但是有利于中游肉制品企业降低生猪成本。2015年，生猪价格开始回升，我们判断行业步入上行周期。随着生猪价格回升，公司的种猪养殖业务回升：2015年，公司的种猪收入1.85亿元、毛利129万元，结束了两年的亏损，扭亏为盈，预计2016年种猪业务的盈利可回升至往年较高水平。 2015年，公司肉制品销量17.95万吨，同比增长6.61%；肉制品收入27.25亿元，同比增长4.37%，来自肉制品量价两方面的增长；肉制品实现毛利2.03亿元，毛利率7.44%，由于2015年生猪价格回升，公司肉制品的毛利率较上年下滑1.11个百分点，预计2016年肉制品盈利能力仍会继续下滑。2015年，公司肉制品业务在总收入中占比达到28.27%，较上年的27.54%略有提升。 
    房地产收入大幅下降拉低了公司收入增幅。2015年，公司建筑板块实现收入12.27亿元，同比增长25.85%，毛利率11%；石门农产品批发市场服务费1.93 亿元，同比增长16.27%，毛利率75.36%，以上两块业务均实现了较高增长。2015年，由于顺鑫佳宇没有新开盘项目，公司房地产板块收入5.01亿元，同比大幅下降125.35%，房地产收入大幅下降拉低了公司整体的收入增长；但是，2015年公司房地产业务的毛利率达到31.94%，盈利能力较前两年大幅回升。
    2015年，公司不断推进业务聚焦，出售资产和股权有：耘丰种业分公司、顺科农业技术开发分公司、杨镇供热中心房产及配套、顺鑫种业100%股权和顺鑫电子商务100%股权。
    维持公司的“买入”评级。预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.83、0.90、1.26元，按照2016年4月8日收盘价20.79元，对应的PE分别为24.97、23.03、16.50倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：消费环境欠佳，低档白酒需求不稳定；牛栏山全国化进程中可能会导致销售费用蹿高，且市场扩张不及预期；2016年，原材料价格或会大幅增长，导致公司毛利率下降；食品安全隐患。