公司单二季度收入26.34 亿元、同增4.93%，归母净利润5535 万元，基本持平。费用率方面，H1 销售费用率12.94%，同减0.74pcts，根据草根调研白酒渠道人员费用支持有所下降；管理费用率6.09%，同增0.58pcts；财务费用率2.22%，同增0.85pcts，主要由于地产利息费用化每季度增加约3000 万元。H1 末预收款16.21 亿元，环比略有下降（白酒和地产均有预收款影响）。2016H1公司综合毛利38.00%、同降0.45pcts，净利率3.81%、同降0.53pcts。
    白酒业务：H1 白酒收入同增3.93%，低于预期，毛利率提升3.62pcts，终端涨价过渡期影响部分销量。H1 白酒业务实现营业收入32.48 亿元、同增3.93%，低于预期；营业成本同降5.23%，毛利率62.53%、同升3.62pcts。
    根据草根调研，陈酿Q2 涨价行为系终端涨价，保持出厂价120 元不变，但削减经销商/批发商/销售人员费用补贴，通过终端涨价改善渠道盈利以填补人员费用，这一点从销售费用率的下降上有一定体现。涨价过渡阶段对陈酿销售造成一定影响，且公司自有100 余人的销售团队在部分地区直控终端的过程中监控未到位，公司正积极调研市场做出应对，并对全年两位数的增长目标怀有信心，且对2020 年百亿收入目标信心十足。
    猪相关业务：受益猪周期H1 营业利润约1 亿元。H1 公司屠宰收入15.82亿元、同增23.75%，成本15.25 亿元、同增30.27%，毛利率3.62%、同降4.82pcts，主要由于毛猪价格涨幅高；养殖收入1.45 亿元、同降10.82%，成本1.01 亿元、同降48.13%，毛利率30.2%、同升50.21 个百分点，主要由于生产成本下降以及毛猪价格上升。H1 生猪价格持续上涨，进入6 月天气转热，终端肉类消费转淡，前期压栏的大体重生猪开始集中出栏，市场阶段性供应明显增加，猪价出现下降。由于生猪生产持续向好，市场供应可能出现宽松，预计下半年生猪价格整体将呈高位震荡下行走势，公司屠宰和养殖部分均衡，且有4 万吨冷库，预计下半年猪相关业务保持平稳。
    地产业务：利息费用化增多，每季度新增3000 万元利息支出；下坡屯项目顾问费预计尚未开始确认。公司房地产主要子公司顺鑫佳宇H1 收入1.54亿元，亏损8035 万元，6 月末总资产64 亿元，净资产811 万元。由于房地产借款利息费用化金额增加，H1 利息支出1.38 亿元，每季度新增利息支出约3000 万元，H2 也料将维持，全年新增利息支出1.2 亿元，去年利息支出1.89 亿元，预计今年将超3 亿元。此外，4 月2 日公司公告顺鑫佳宇拟委托北京和骏进行下坡屯地块项目开发，顺鑫需在协议生效后10 日内支付给和骏管理费1500 万元、营销费用2000 万元，至2016 年底合计需支付管理和营销费用1.45 亿元；从报表费用明细看，和骏相关费用尚未开始确定。下坡屯项目开发使费用前移利润后移，在地产剥离时除节省财务费用外将得到更可观的一次性收益。
    风险因素。白酒渠道拓展不及预期，房地产剥离低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。白酒业务低于预期，房地产利息费用化增加、房地产开发顾问费等因素带来一定利润压力，下调2016-2018 年EPS 预测至0.66/0.94/1.14 元（原为0.79/1.15/1.39 元），维持“买入”评级。