公司盈利能力提升显著：毛利率38.8%、同比提升3.91pcts，主要由于原奶成本下降和产品结构升级。费用上看，销售费用率23.31%、同比提升2.24pcts，提升幅度较H1 缩小，主要源于期内市场竞争激烈，广告营销费用增加；管理费用率6.05%、同比提升1.29pcts，主要由职工薪酬增加，新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加导致；财务费用率0.04%，同减0.62pcts，主因借款利率下降及上期新西兰兑美元汇率下降所导致汇兑损失较大。受上述因素影响报告期内净利率9.6%，同比提升1.6pcts。值得关注的是，由于期间内处置辉山乳业和优然乳业股权，投资收益达3.63 亿元，同增148.7%。
    产品结构：明星产品增长稳健，高端单品打造品牌口碑。公司明星产品持续走高、各品类发展均衡，液体乳表现良好，常温酸奶安慕希与低温酸奶畅轻销售额均表现不俗，在此基础上推出“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“Life up 酸奶”等新品，扩大市占率，实现常温/低温液态奶零售额市占率分别达32%/15.7%，位居市场第一。随着“爆趣珠乳饮料”、“甄稀冷冻酸奶冰淇淋”等新品陆续上市并获市场认可，预计公司今年高端奶收入占比将继续提升，预计至年底接近一半。此外，通过高端单品拓展及下线城市扩张，过去一年88.5%的城市家庭平均购买伊利品牌7.8 次，购买伊利产品的消费者超11 亿。随着乳业回暖、消费增长及竞争格局改善，原奶价格探底减轻恶性竞争，预计伊利销售将稳健增长、费用逐渐下行，下半年表现将略优于上半年。
    产能与渠道开拓：募投高端乳品项目契合需求，渠道开发成果将现。国内消费者当前对海外乳制品有一定偏好，投建新西兰乳品工厂将得益于国外优质低价的规模化奶源，同时投建高附加值冷饮项目和研发中心也有助于公司产品结构升级，研发创新能力支撑品牌力与未来盈利的质量和持续性。伴随下半年出生率提高，三季度奶粉增长转正，预计全年增速-10%。渠道方面，公司开辟农村市场，试点并推进村淘模式；发力电商业务，上半年收入同增71.66%，下半年收入保持增长；创新母婴模式，借助“伊利母婴体验店”，融合专业指导、O2O医疗等，打造未来母婴公共服务主流趋势。
    收购跟踪：收购圣牧将获益有机奶生产优势及港股上市平台资源。圣牧在上游资源和制造环节优势显著，在对下游销售渠道整合和价格体系梳理后将逐渐提升品牌影响力，未来成长潜力巨大。公司此次收购圣牧，既能借助圣牧的有机奶养殖管理技术提升产品优势，也将利用公司销售渠道为圣牧提供市场支持，快速扩大其品牌影响力，金典、圣牧两大品牌协同运作有机奶市场份额将超70%，显著提升公司有机乳制品业务竞争力，目前国内有机液态奶占比不足1%，对标欧美占比10%仍有极大发展空间。此外，伊利通过并表并绝对控股圣牧保持其港股上市平台，将更方便对接全球资本市场，有利于未来伊利通过圣牧实现海外并购及融资，从而加快其外延式扩张的脚步，尤其是强化在蛋白饮料、豆奶等领域的全球合作预期。
    风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险；收购风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。业绩稳定，联手圣牧后打造有机奶新增长点。按增发摊薄后计算，并考虑公司收购圣牧后的备考业绩，维持公司2016-2018 年摊薄EPS 预测为0.87/1.00/1.12 元，维持“买入”评级，目标价23 元。