暂不考虑增发，维持 2016-17EPS预测为 0.9、1.01 元，维持目标价23.3 元。若考虑增发、不考虑激励，参考可比公司给予中国圣牧2016 年20 倍PE，对应中国圣牧合理市值194 亿元，对应37%股权价值72 亿元、较46 亿元的收购估值增值26 亿元，并购完成后公司合理市值将达1529 亿元，对应股价23 元。
    5 年定增+股票激励，有效提升管理层控制权。1）公司拟向呼市城投等5 名对象发行5.87 亿股、发行价15.33 元、锁定5 年；定增后呼市城投、内蒙交投、呼和浩特投资及6 名董监高合计持股20.2%，阳光保险股份稀释至4.56%。2）公司针对294 名核心业务/技术人员推出股票激励计划，2015-17 年扣非净利润CAGR 需达14%，较2016H1仅3%的增速提升明显，将有效提升全员动力。
    收购圣牧、抢滩优质资源，协同效应明显。公司拟46 亿元收购圣牧37%股权，圣牧是国内有机奶龙头、占据70%左右份额，独特的沙漠全程有机产业体系经过多年培育、资源极为稀缺，2015 年收入、归母净利润31、8 亿元，近年来快速增长。伊利凭借收购将立刻成为有机奶市场第一大龙头，凭借自身渠道管理优势，与圣牧协同效应明显。
    推进常温酸奶及全球织网计划，发展多元化。公司拟投资33 亿元推进高端乳品改扩建，投产后有望新增常温酸奶产能13 万吨；预计新西兰奶粉二期项目将于2017H1 投产、将生产金领冠珍护/呵护等国产品牌，有望提振国产奶粉美誉度，提升奶粉业务市占率。
    核心风险：收购或定增不达预期、竞争加剧、食品安全问题。