我们暂维持2016-18 年公司EPS 0.94/1.06 /1.22 元不变（不考虑增发增厚股本）。维持16 年目标价20 元，对应17 年20xPE，“买入”评级，重点推荐。
    非公开发行方案概述：公司公布非公开发行股票预案，拟向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5 名特定投资者募集资金约90 亿元，其中发行价格15.33 元，发行股票数量不超过约5.87 亿股。5 名特定投资者中呼市城投和内蒙交投均是国资背景、金石灏汭为中信证券全资孙公司、金梅花投资的实际控制人是赵中修，认购方承诺自本次发行股票完成登记之日起60 个月内不得转让。伊利现有总股本为60.65 亿股，增发完成后达到66.52 亿股，呼市城投和内蒙交投分别占增发完成后股本的2.94%和1.96%，阳光保险的持股比例下滑到4.56%。
    非公开发行目的：收购圣牧37%股权，打造国内有机奶第一品牌，产品升级之路持续推进。非公开发行股票募集资金总额拟用于收购中国圣牧37%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心项目及云商平台等四个项目，其中本次非公开发行与收购中国圣牧37.00%股权不互为条件，若本次非公开发行不成功，公司将通过自筹资金完成收购。因协议收购中国圣牧的股权超过30%，公司将以不低于协议收购价格向全体股东发出全面收购要约。非公开发行完成后，公司有机奶、中高端酸奶、奶粉、液态奶等高端产品的市场竞争力将得到进一步提高，同时新增中国圣牧香港上市平台，有利于巩固公司的国内乳制品龙头地位和国际影响力。
    1）收购圣牧37%股权，打造国内有机奶第一平台：中国圣牧成立之初主要从事畜牧养殖、原料奶的生产和销售业务，依托独特的“沙漠全程有机产业体系”，其生产的有机奶已通过了中绿华夏有机认证和欧盟有机认证。近些年公司逐渐转型为国内领先的有机奶产品生产和销售企业，通过自有品牌“圣牧有机”系列进行销售。
    在乳制品行业竞争激烈的情况下，公司仍然通过差异化的产品取得收入和利润的稳定增长。2016 年上半年圣牧实现收入16.22 亿元，同比增长17%；实现净利润4.02 亿元，同比增长20.60%。通过收购圣牧，进一步完善伊利在高端奶特别是有机奶产品的布局、强化伊利的上游奶源供应、并且获得香港上市平台，有利于公司进行海外融资和扩大海外资本市场知名度。
    投资建议：16 年目标价20 元，维持“买入”评级。此次非公开发行预案的推出战略意义重大，一方面通过收购圣牧37%股权+新西兰乳品生产线建设项目+国内高附加值乳品提质增效项目，强化公司在有机奶、酸奶等高端乳制品品类的布局，持续推进公司的产品升级道路，为公司未来提供稳定的收入增长点；另一方面收购圣牧37%股权也标志着公司“内生式增长+外延+国际化”三大战略的进一步落实，伊利正向全球领先的健康食品集团迈进。此外，短期来看，婴幼儿奶粉上半年下滑严重的情况有望在三季度得到缓解，公司的业绩有望环比改善，在行业增速下滑的背景下，伊利依然获得超过行业平均水平的增长速度，市场占有率稳步提升，显示出稳固的市场龙头地位。我们维持2016-18 年公司EPS 0.94/1.06 /1.22 元不变（暂不考虑增发增厚股本）。维持16 年目标价20 元，对应17 年20xPE，“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；增发预案进度不达预期。