经营分析
    收购圣牧股权，外延式扩张完善公司产业链布局：伊利股份以每股2.25 港元的价格收购中国圣牧23.5 亿股，占比37%。旨在（1）弥补伊利有机奶部分的短板；（2）有助于进一步强化上游奶源供应，尤其是高端产品自有奶源部分；（3）伊利将获得香港上市平台，有利于公司进行海外融资。圣牧方面，由于下游产品上市不久，尚处于市场开拓时期。此次收购完成后，伊利强大的渠道网络将有助于圣牧更快的打开市场，特别是三、四线渠道的继续下沉。
    触发强制性全面收购要约：因协议收购中国圣牧的股权超过30%，伊利须以不低于协议收购价格向全体股东发出全面收购要约。后续可能接受上市公司要约收购的股数合计27.15 亿股，收购要约可能涉及的最大金额为 61.1亿港元。伊利未来有望绝对控股，利用海外上市平台，便利海外收购。
    增产能改善产品结构：伊利拟继续加码新西兰大洋洲乳业基地二期项目，将用于金领冠、培然以及金典产能，同时扩充酸奶、豆奶、以及巴氏奶的产能，在提高高利润产品占比的同时，继续拓展部分市场份额。
    投资建议
    伊利方面：我们预计2016-2017 年收入为615 亿/654 亿元，净利润为59 亿元/62 亿元，分别对应定增前EPS 0.976 元/1.019 元。中国圣牧：我们预计2016-2017 年收入为40 亿/53 亿元，净利润为9.64 亿/13.25 亿元。
    按照2017 年定增落地，圣牧并表，伊利2016-2017 总体利润分别为59 亿元/66.9 亿元（37%贡献），对应定增后EPS 0.976 元/1.005 元，目前伊利股份停牌前股价16.11 元，对应定增后2016/17 年PE 16.5X/16.0X，我们维持“买入”评级。