投资要点  
    阳光保险本次增持伊利0.09%，总持股比例达5%，主要以财务投资为目的，并不谋求控制权，且承诺未来12个月内不再增持。本次增持完成后，阳光保险持股比例上升至5%，成为公司第三大股东。公司公告称，阳光保险本次增持的目的是出于对伊利未来发展前景的看好所进行的财务投资，其支持伊利现有股权结构，不主动谋求成为伊利第一大股东，且在未来12个月内不再增持。
    阳光保险偏好消费类股票，多次举牌均为财务投资。截止公告日，阳光保险持股比例超过5%以上的消费品公司包括中青旅、承德露露和福寿园，而阳光保险举牌目的均为看好这些公司未来发展而进行了财务投资，举牌后并没有进一步谋求控制权之意。
    我们认为，阳光此次举牌伊利是正常的投资行为，并没有获得其控制权的想法，对伊利正常经营和管理层没有任何影响。
    伊利股权结构相对分散，曾尝试修改《公司章程》“反收购”，未来或出台更完善的方案防止被恶意收购。伊利股权结构与万科相似，第一大股东呼市投资仅持有公司不足9%的股权。在“宝万之争”发生后，伊利曾尝试修改《公司章程》超过10处，包括股东持股达3%必须通报、遭恶意收购后的一系列措施等内容，以防止公司控制权被外部资本攫取。但由于修改条款存不合规之处被交易所问询，未来公司或出台更完善的反收购方案。
    蒙牛新帅缺乏液态奶业务运营经验，加上今年大股东中粮换帅增变数，或利好伊利等竞争对手。蒙牛新任总裁卢敏放历任多美滋中国区总经理和达能纽迪希亚大中华区副总裁，之后就任雅士利国际总裁至今，乳制品相关从业经历仅覆盖了奶粉板块。参照孙伊萍2012年入主蒙牛，做为职业经理人此前主要在可口可乐和中粮地产任职，没有乳制品从经历，接手蒙牛后经历了1-2年观察磨合期。
    此外，蒙牛大股东中粮方面也在今年1月将董事长替换为赵双连，新任董事长明确提出要对中粮进行“瘦身健体”，思路也和此前外延扩张不同，对于蒙牛的管理预计需要新的融合过程。
    我们认为，蒙牛液态奶业务发展体量大，从上游奶源、中游产品线到下游渠道结构庞杂，卢敏放没有任何液态奶经验，升任后将面临巨大的挑战。同时大股东中粮换帅增添变数，蒙牛或面临1-2年调整磨合期。液态奶市场竞争环境有望改善，利好伊利、光明、三元等乳企。
    投资建议：我们认为伊利下半年经营环境有望继续改善：
    1）原奶价格继续低位，毛利率大概率继续上行；
    2）进口奶对高端奶市场冲击不成立，公司高端产品安慕希、金典等有望继续快速增长；3）低温新品发力，未来有望出现大单品抢占份额；
    4）奶粉行业供需格局改善，Q4或迎拐点，公司奶粉业务短暂下滑后或加速恢复。
    5）蒙牛新帅缺乏液态奶经验，或陷入调整期，市场竞争环境改善。
    短期而言，公司去年Q3基数较低，三季报业绩存在超预期可能。中长期而言，公司品牌渠道力、治理结构等优势更为明显，市场份额有望持续提升。从本次险资举牌事件亦表现出长期资本对于公司稳健经营的青睐。
    公司披露中报后，市场解读较为负面，跌幅已经超过15%。我们认为公司经营稳健、现金流良好、竞争优势明显，预计全年可达15-20%业绩增速。目前公司16年估值不足18倍，股息率接近3%，股价显著被低估，建议逢低加仓。