分季度来看，Q2 单季实现收入147.60 亿元，同比下滑2.63%，归母净利润16.58 亿元，同比增长21.95%。
    ■供需形势严峻，利润弹性受益原奶价格疲软。上半年国际与国内原奶价格继续低位徘徊，受益于此公司上半年整体毛利率达38.96%，同比增加4.18pct；分产品来看，液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品的毛利率也分别同比增加4.53、5.60、6.49pct，分拆数据显示，毛利率对净利润增速贡献44%。环境仍旧严峻，一方面国内原奶供给重组，价格疲软导致促销力度居高不下，另一方面终端消费依然疲软，此外还有海淘奶粉冲击以及进口液态奶持续渗透。促销烈度高，上半年广告促销费用同比增长28.44%，此外还有薪酬增加、新建项目投入运营和修理折旧费剧增，导致销售和管理费用率分别同比增加3.57 和0.71pct 至23.52%和5.18%。
    ■结构升级继续，高端产品贡献主要增量，市场虽弱，份额却仍提升。行业整体增长趋缓，公司仍有亮点，根据AC 尼尔森数据，安慕希上半年零售额同比增长131.4%，市占率也同比增加3.3pct；金典液体奶零售额同比增长10.4%，市占率同比提升0.5pct；低温液态奶零售额市占份额为 16.7%，比上年同期提升近 1.1个百分点。同时公司新品不断，如畅意常温乳酸菌、甄稀冰淇淋、QQ 星常温酸奶等新品上市后均实现了快速增长，反映公司产品储备以及推陈出新能力出众。
    ■投资收益和营业外收入对净利润贡献大。上半年剔除非经常性损益净利润同比增幅约3%。毛利率升幅4.18 百分点，三项费用率合计升幅3.63 百分点，而净利润率升幅1.84 百分点，投资收益和营业外收入是净利润增幅主要贡献。
    ■投资建议：我们预计公司2016/17 年的每股收益分别为0.90 元和1.03 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21.70 元，对应2017 年21 倍市盈率。
    ■风险提示：竞争持续激烈导致销售费用率居高不下，行业消费回暖不达预期。