一、 二、分析与判断
    市占率不断提升，龙头地位强化
    目前，公司成为消费者选择最多的品牌，品牌价值为62.35 亿美元，蝉联食品类排行榜第一，主要受益于高端奶等品类拓展、迅速下沉三四线城市等。15 年公司跃居全球乳业八强，保持亚洲市场第一。据AC 尼尔森数据，上半年，公司市占率稳居国内市场第一，为20.1%。其中，常温液态奶市占率居细分市场第一，为30.9%；婴幼儿奶粉居国内品牌第一，全渠道销售额市占率为4.9%；低温液态奶市占率为16.7%，同比上升1.1%。产品来看，安慕希销售额同比增长131.4%，市占率同比增加3.3%；金典销售额同比增加10.4%，市占率同比上升0.5%；畅轻销售额同比增长21.7%，市占率同比增加0.7%。
    乳制品毛利率稳步提升
    公司乳制品整体毛利率为39.72%，同比增加4.25 个百分点。其中，液态奶毛利率为37.19%，同比增加4.53 个百分点；奶粉及奶制品毛利率为58.54%，同比上升6.49 个百分点；冷饮产品毛利率为43.65%，同比增加5.6 个百分点.。这主要是由于国际和国内原奶价格持续下跌、降低了原材料成本，以及产品结构调整后、高端产品占比增加。
    行业竞争激烈，销售+管理费用增加
    上半年，公司销售费用70.8 亿元，同比增长17.64%（增加10 亿元），其中广告营销费40.7 亿元，同比增长22.11%（增加9 亿元）。其竞争对手蒙牛上半年的销售及经销费用为64.5 亿元，同比增长13.95%（增加约9 亿元），其中广告费用28 亿元，同比增加19.28%（增加5.4 亿）。这说明上半年行业竞争较为激烈，主要是由于原奶价格较低，乳企巨头抢占市场份额，以及今年10 月1 日执行的奶粉注册制出清奶粉品牌引起价格战。
    管理费用15.6 亿，同比增长15.53%，主要是本期职工薪酬增加、新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加所致。
    二、 三、盈利预测与投资建议
    虽然二季度由于奶粉业务拖累，增速有所放缓，但考虑到下半年行业竞争格局将改善，公司持续盈利能力较强，我们认为，公司16/17 年的营业收入将分别达到672.76 亿元/750.21 亿元，归母净利润将分别为70.00 亿元/71.39 亿元，基本每股收益分别为1.15元/1.18 元。按照PE 为20~25 倍估值，股价估值区间为23.00~28.75 元，维持强烈推荐评级。
    三、 四、风险提示：
    原奶价格上涨带来的成本压力，食品安全问题。