经营分析
    明星产品增速显著，市占率继续领先： 16H1 伊利共销售液体乳235 亿元，同比+4.8%，绝对值+10.7 亿元。公司常温奶/婴幼儿奶粉市占率报告期内达30.9%/4.9%，位居市场第一/国内品牌第一。同期，蒙牛液态奶收入录得237 亿元，同比+8.3%，绝对值+18 亿元，常温奶市场份额达28.4%，主要原因我们认为主要是蒙牛去年同期低基数以及今年营销改革初现成效。伊利明星产品安慕希零售额同比+131.4%， 金典同比+10.4%， 畅轻同比+21.7%，增速较高且好于竞争对手。
    基础白奶和奶粉增速下滑，预计全年收入端压力较大：估计安慕希16H1 销售额约为40 亿元，比去年同期增加约23 亿元，金典估计销售额30 亿，比去年同期增加约3 亿，而伊利液态乳销售额同比增加10.7 亿元，我们认为主要受制于基础白奶以及乳饮料销售额的下降。而伊利的奶粉业务由于整体行业清理库存的影响，奶粉及奶制品同比-24%。下半年预计高基数的原因，收入增速与上半年相似，叠加下半年畜牧业资产剥离，不再贡献收入，全年收入端压力较大。
    H2 预计成本端收益有限，销售费用还需观察：16H1 毛利率同比+4.18ppt,Q2 毛利环比-5.6ppt，由于H2 国内奶价继续下降的空间有限以及15H1 的高基数，我们认为H2 成本端的红利体现不及H2。销售费用率Q2 环比下降3.8ppt, 由于基数原因，我们认为H2 的销售费用率同比下降是大概率事件，但由于需求端改善并不明显，蒙牛营销投入加大，环比销售费用率能否持续压缩还待观察。
    投资建议
    我们预计2016-2017 年伊利股份收入为615 亿/654 亿元，净利润为59 亿元/62 亿元，分别对应EPS 0.976 元/1.019 元，维持“买入”评级。