放缓的原因一方面是终端打折促销增多，另一方面消费升级，普通白奶、乳酸饮料下滑。毛利率较高的高端品类增长较快，上半年安慕希增长131.4%，金典增长10.4%，畅轻增长21.7%。
    2、现金流大幅改善，下半年压力有望减轻：一季度公司和渠道库存较高，经过二季度的消化，公司库存环比下降13.6 亿，应收票据减少2.1 亿，预收账款增加9.6 亿，经营性现金流增长65.51%。库存减少有助于缓解公司下半年增长压力。
    3、原料下降毛利率提升明显，但行业竞争加剧费用提高，下半年有望好转：上半年公司毛利率同比上升4.2ppt，销售费用率同比增加3.5 ppt，大部分抵消。新西兰大包粉价格的企稳，将减缓对于国内原奶价格的冲击，对行业竞争趋缓有很大帮助。
    4、奶粉行业仍处于寒冬，拐点仍需等待：国产婴幼儿奶粉行业仍处于寒冬之中，蒙牛上半年奶粉下降7%，贝因美预亏2.1-2.3亿，合生元奶粉下降13.98%。虽然今年10 月开始推行注册制，但是改善行业格局的作用需要到18 年才能逐步显现。
    5、非经常性因素导致二季度利润增长超预期：二季度营业外收入增加3.1 亿，主要是政府补助确认，另外投资收益同比增加1.8 亿，主要是处置辉山乳业股权。扣非净利润增长2.92%。
    6、盈利预测及评级：在行业低迷情况下，公司地位更加稳固，但下半年由于原奶价格还处于低位，再加上优然牧业剥离因素，我们下调公司全年收入，上调利润预测，预计公司2016 年-2018年EPS 分别为0.91 元，1.02 元和1.14 元，维持“推荐”评级。
    7、风险提示：1）原奶成本出现大幅波动；2）行业竞争加剧；3）行业发生食品安全事件。