（2）未来1-2 年：16 年初全球奶牛存栏同比增长0.91%，增速放缓。各地奶农盈利较差，未来1-2 年原奶供给增速放缓甚至下降。2、全球原奶需求仍将稳定增长。15 年奶类人均消费量109Kg，同比增长0.46%。
    未来发展中国家人均消费提升将带动全球需求增长。3、未来原奶价格有望触底企稳，但明年仍处低位。一方面各国奶价均跌至近5-9 年低位，继续下降空间有限；另一方面未来全球供需关系改善，奶价有望触底企稳。但由于出口国补贴、需求较疲软等，预计改善较为缓慢，明年奶价仍处低位。
    国内乳制品行业因供需改善而竞争趋缓，伊利等龙头公司将受益1、国内乳制品行业因供需改善而竞争趋缓。（1）库存下降+奶牛存栏下降，原奶供给增速有望放缓。2015 年下半年开始乳品龙头库存呈下降趋势，同时15 年底国内奶牛存栏量同比下降2%。（2）预计今年乳品需求仍个位数增长。一是来自酸奶等品类较快增长，二是来自三四城市人均消费提升。（3）竞争趋缓。16 年以来商超促销减弱，龙头费用率有望降低。2、未来国内奶价有望触底企稳，但进口奶粉约占国内原奶供给10%左右，受国际影响，预计明年国内奶价仍处低位，龙头企业有望保持较低原奶成本。
    伊利受益于产品结构提升、成本优势、竞争趋缓，盈利能力有望提升1、收入有望稳定增长。（1）明星产品贡献主要收入增量：2016 年金典、安慕希预计增加收入约11、35 亿元。（2）三四线城市收入增速预计10%以上。2、未来产品结构提升，成本维持低位，毛利率有望提升。（1）公司“金典”、“安慕希”等高端产品2015 年收入占比提升近5 个百分点。（2）原奶占公司成本约40%，明年奶价有望维持低位；另外，伊利海外供应网络利用全球奶源降低成本。3、竞争趋缓，伊利费用率存在下降空间。14-15 年原奶供给过剩致国内龙头企业费用上行，未来竞争趋缓，有较大下降空间。
    盈利预测及投资建议：预计公司16-18 年EPS 分别为0.89/1.04/1.21 元，给予明年22 倍PE，合理估值为22 元，维持买入评级。