行业增速放缓叠加市场竞争加剧，导致公司16Q1 收入同比+2.2%，增速较上年同期大幅放下降12pct。我们判断，16 年上半年行业仍处于去库存阶段，竞争激烈程度暂时难以缓解，行业拐点或在下半年出现。
    毛利率同比大增4.7pct 创单季新高，同时销售费用率同比+4.1pct，考虑费用投放方式改变因素。16Q1 公司毛利率达41.7%，创单季毛利率新高。但同时销售费用率达25.33%，同比+4.1pct，亦创新高。因此，我们考虑公司可能改变了营销投放方式，原有计入成本端的费用可能部分调节至费用端。管理费用率同比持平，财务费用率同比-0.6pct 主要系利息支出和汇兑损失减少所致。
    营业外收入和投资收益大增使净利增速达19%，扣非后达12%，符合预期。报告期内，政府补助大幅增加1.2 亿以及投资收益增加1100 万使得归母净利增速达19%，扣非后增速12%符合我们的预期。
    行业竞争仍激烈，公司业绩继续保持了相对加快增长，乳业龙头地位稳固。16 年公司继续采用大力度营销宣传，传统媒体与新媒体相结合，拉近与年轻消费群体距离。同时探索供应链金融，构建伊利互联网“生态圈”。乳业龙头地位稳固，大概率完成全年收入和利润目标。
    盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，公司2016-18 年收入分别635 亿，693 亿和757 亿，同比增长5.3%、9.1%和9.1%；归母净利分别为51.8 亿，60.5 亿和70.1 亿，EPS 分别为0.85 元、1.00 元和1.16 元，同比增长11.8%、17.6%和16%。维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、费用率继续上行