而又由于成本的大幅下降和产品结构升级，公司利润同比增长19.3%，单季度的净利润率达到10.21%的历史新高，远超市场预期。一季度公司收入增长高于竞品和行业，一季度末常温奶、低温和奶粉的市场占有率分别达到30.5%、19.0%和5.5%，较去年同期提升明显。
    2、原奶成本继续底部徘徊，促销竞争将持续：截止目前，恒天然奶粉拍卖价格为1971 美元/吨，折算为原奶价格为2.04 元/公斤。虽然环比价格已经趋稳，但是一季度恒天然奶粉拍卖均价仍同比去年下降27.3%。国内原奶收购均价为3.46 元/公斤，预计2016 年国内原奶价格依然将底部徘徊。公司毛利率同比增长4.6 个百分点，达到历史新高的41.74%。在行业价格战激烈的情况下，公司费用率保持相对稳定水平，销售费用率提高4个百分点，低于毛利率的提升幅度，稳定了盈利能力的同时，彰显了公司的市场竞争力和维护市场良好生态的责任感。
    3、经营性现金流增速下降为短期因素：一季度公司经营性现金流量同比减少55.05%，主要原因是公司在原奶价格低位时加大了库存储备，一季度存货环比增长4.3 亿元。另外，为了维护渠道的盈利水平，公司在期末增加了1.5 亿元的应收票据，减少了4.5 亿元的预收账款。
    4、盈利预测及评级：我们认为在乳制品行业增速低迷的情况下，公司行业龙头的地位更加稳固，并且未来公司有希望利用其资金，品牌，渠道优势，通过行业并购整合成为大食品板块的龙头公司。随着16 年原奶价格逐步企稳，行业通缩状况有望缓解，公司收入增速有望逐步恢复，而利润率还有较大提升空间。我们预计公司2016 年-2018 年EPS 分别为0.86 元，0.99 元和1.15元，目前估值仅17X，维持“推荐”评级。
    5、风险提示：原奶成本出现大幅波动；行业发生食品安全事件。