点评：
    2015 年公司业绩保持较快增长。报告期，公司实现营业总收入603.60 亿元，同比增长10.88%，其中液体乳业务实现营收471.51 亿，同比增长11.19%。
    由于高端产品占比提升，报告期液体乳毛利率为36.69%，同比提升3.23 pct。
    然而由于行业内竞争加剧，报告期销售费用为132.58 亿元，同比增长31.60%，导致净利率为7.78%，与上年基本持平。
    产品结构不断优化，公司毛利率持续提升。2015 伊利增速高于行业平均水平，尤其是高端产品增长迅速。报告期，公司“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比较2014 年提升近5 个百分点，导致2015 年公司液体乳及乳制品毛利率同比提升3.23 pct。2016 年，公司将继续重点推广高端UHT 奶、常温酸奶、低温酸奶和乳酸菌饮料，毛利率水平有望进一步提升。
    公司向大健康类食品延伸，重点关注外延扩张进展。2014 年，公司愿景改为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”，正式向大健康类食品进军。我们认为，健康食品的概念与公司原产品和企业文化存在共通之处，公司可以充分利用其在品牌、技术、渠道、营销和管理方面的优势。目前公司已经推出核桃乳，未来有望推出其他的健康品类产品，重点关注公司外延扩展进展。
    维持公司“买入”评级。预测2016/17/18 年EPS 分别为0.86/0.99/1.14 元，对应2015/16/17 年PE 为16.76/14.56/12.70 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业复苏不达预期，市场拓展不达预期