评论：
    ■消费后周期影响，行业需求仍疲软。宏观经济增速下滑，消费整体需求环境不佳，乳制品行业影响较为直接，统计局数据显示，乳制品行业2015 年1-10 月销售收入同比增速仅为2.42%，较2014 年同期19.12%的增速大幅回落。其他部分大众品有同样的增速回落表现，如调味品，饮料行业等。
    ■伊利股份领跑行业，核心产品市场份额提升，进一步巩固龙头位臵。
    2015 年伊利股份收入增速大幅领先行业增速，同期主要竞争对手增速严重放缓，公司市场份额进一步提升，AC 尼尔森零研数据显示，在2015 年乳品细分市场中，“伊利”旗下的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠珍护”品牌的零售额市占份额，比上年分别提高0.6、2.3、1.1和0.3 个百分点。行业增长疲软，公司产品结构升级仍在继续。根据 AC尼尔森零研数据显示，2015 年公司旗下创新品类产品销售增长强劲：常温酸奶安慕希零售额同比增长 460％；在母婴渠道，婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长921%。
    ■投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价19.00 元。我们预计公司2016-17 年每股收益分别为0.85 元和0.94 元，目标价相当于2017 年20.3 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：消费继续疲软，主要竞争对手加大市场竞争力度，原奶成本上升等因素会对公司业绩产生影响。预计2016 年1 季度增速较低。