产品市占率进一步提升，液态奶提升2.5pct，低温酸奶提升2.4pct。下半年收入增速明显加快，H2 营收同比+12.5%，环比增加3.1pct，其中Q4 收入增速达17%，同比大增6.8pct，创14 年以来新高。
    在全年降价促销力度不减的情况下，液体乳和奶粉奶制品收入增长源自产品销量增长以及高端产品占比提升。液体乳全年实现11.2%的增长，其中H2 增速达14%。高端产品占比超50%，安慕希收入接近40 亿，同比增长460％。奶粉及奶制品收入同比增长7.2%，与行业持平，继续在国产品牌中保持市占率第一，其中新品“金领冠珍护”零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长921％。
    成本下行以及产品升级难抵费用端压力，全年扣非业绩+6.65%。原材料成本下降以及高端产品占比提升使得全司毛利率大增3.29pct 到36.4%，Q4 毛利率更是提升6.3pct 达39.6%。但公司全年销售费用率达22%，创5年新高。今年公司将继续赞助《我是歌手》、《跑男》等热门综艺，预计全年销售费用会继续处于较高水平。
    16 年竞争形势依然严峻，公司开年情况较为乐观，全年实现7.5%增长目标有保障。16 年1-2 月公司增速高于行业和竞品，全年计划实现同口径7.5%的增速（剥离饲料业务）。公司将继续整合全球资源，重点投入金典、安慕希等高端产品，积极寻找国内外合适的并购标的。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2016-18 年收入分别635 亿，693 亿和757 亿，同比增长5.3%、9.1%和9.1%；归母净利分别为51.8 亿，60.5亿和70.1 亿，EPS 分别为0.85 元、1.00 元和1.16 元，同比增长11.8%、17.6%和16%，目前动态PE 为17 倍。公司在15 年激烈的市场竞争中独善其身，业绩表现远超行业增速，市占率进一步提升，行业龙头地位稳固。
    维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、费用率继续上行