液体乳、冷饮、奶粉销量同比增长分别为10.5%/-3%/2.9%，液体乳销量增长是公司收入增长的主要原因之一。根据AC 尼尔森数据显示，2015 年12 月，公司液态奶产品零售额市场份额同比提升2.5 个百分点，低温酸奶市场份额同比提升近2.4 个百分点，常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶零售额同比分别增长91.1%、35.9%、10.2%，远高于液态类乳品市场2.7%的增速。由于市场竞争激烈导致广告等营销费用投入增加，销售费用同比增加31.6%；新西兰兑美元汇率下降导致汇兑净损失增加，财务费用同比增加91.9%。
    2.产品结构持续升级，创新能力不断提高。
    高端产品占比持续提高。常温酸奶安慕希零售额同比增长460％，婴幼儿配方奶粉新品“金领冠珍护”零售额同比增长27％，托菲尔零售额同比增长921％。AC 尼尔森数据显示，公司“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠珍护”品牌的零售额市场份额同比分别提高0.6、2.3、1.1 和0.3 个百分点，推动液体乳毛利率同比提升3.3 个百分点，奶粉毛利率提升10.4 个百分点。公司同时不断进行产品创新，新品收入在整体营收中的占比为15.8%，比年度目标提升近5 个百分点，有效带动了整体业务持续增长。
    3.渠道渗透能力显著增强。
    在巩固传统渠道的基础上，公司积极开发电商、便利店以及餐饮和药店等新兴渠道资源，与全国大型零售商加强了战略合作，其中母婴渠道的门店铺货率达到73%，同比提升9 个百分点，销售额同比增长50%。2015 年凯度调研数据显示：公司液态类乳品的市场渗透率达到76.83%，同比提升了1.09 个百分点。截至2015 年年末，公司直控村级网点已达11 万家。根据AC 尼尔森零研数据显示，公司液态类乳品在三四线城市与农村市场的零售额同比增长13.2%。
    4.投资建议：
    公司以创新和国际化为驱动，不断增强渠道渗透能力，提升品牌竞争力，市场占有率不断提高。我们预计公司16-17 年营业收入分别为664 亿，737 亿，EPS 分别为0.83、0.92，对应16 年17 倍PE，推荐评级。
    5.风险提示产品价格未达预期