行业最悲观时刻已过，公司全年业绩确定性较强，当前一线白酒动态PE 向25 倍靠拢，公司21 倍的动态PE 下、配臵价值凸显，继续重点推荐。
    结构升级+奶粉业务改善预期，收入继续稳健增长。1）高端单品中，预计安慕希全年收入翻倍、有望达70-80 亿元，金典、畅轻、每益添有望维持20%增速。2）婴幼儿奶粉注册制将于10 月起实施，预计配方总量将由现时2000 余个逐步缩至500 左右，当前正处政策过渡期，市场短期抛货压力大，长期看公司作为龙头将抢占小品牌被清理留下的200 亿左右市场空间，期待Q4 起奶粉业务恢复增长。
    预计全年公司原奶价同比降5-8%，仍可享受成本红利。1）当前国内上游原奶供给仍相对充足，预计后续原奶价格低位企稳，而全球全脂奶粉拍卖价低位企稳，对国内原奶价格边际冲击减弱。预计全年原奶价降5-8%。2）公司牧场已实现100%规模养殖、更利于控制成本；保守估算当前有15 万吨以上低成本大包粉库存，成本红利空间显现。
    结构升级+成本红利+竞争趋稳，公司盈利能力有望改善。据测算，考虑结构优化及成本红利，预计全年整体毛利率升3pct。渠道调研Q2 市场竞争仍激烈，但原奶价格企稳下，乳企促销力度边际上无恶化。预计全年销售费用率升2pct 左右，全年净利率提升1pct 左右。
    核心风险：宏观经济增速下行、竞争加剧、食品安全问题。