公司Q2 实现销售收入147.6 亿元，同比下降2.63%。上半年公司液体乳同比增长4.78%，其中安慕希、金典、畅轻零售额同比增长131.4%/10.4%/21.7%， 市占率比去年同期提升3.3/0.5/0.7 个百分点，公司重点产品实现了较快增速。上半年公司奶粉同比下滑24%，我们认为公司奶粉业务今年压力较大，随着新政推出，我们看好公司奶粉业务长期发展。
    毛利率、销售费用率均提升，盈利再创历史新高。公司Q2 实现净利润16.58亿元，同比增长21.95%，净利润率达到11.23%，再创历史新高。上半年公司实现毛利率39.28%，同比提升3.87 个百分点，主要受益于原奶价格的持续走低。公司Q2 毛利率低于Q1 毛利率，我们认为主要因为Q2 买赠等促销增多。公司上半年销售费用率为23.52%，同比增加3.57 个百分点，其中广告营销费同比增长28.43%，表明行业竞争依然激烈。上半年公司营业外收入达到5.8 亿元，同比增长279%，主要政府补助增多，带动公司净利润的快速增长。
    公司龙头地位不可撼动，乳制品竞争优势将越发明显。在行业整体仍然较低迷的情况下，公司品牌、渠道、管理的优势凸显。公司乳制品/常温液态奶零售额市占率分别为20.1%、30.9%，位居市场第一；低温液态奶市占率为16.7%，比去年同期提升1.1 个百分点；婴幼儿奶粉、冷饮均为国内第一。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.89、1.02、1.18 元，考虑可比公司的估值，我们给予公司2016 年25 倍PE，对应目标价为22.25 元，维持买入评级。
    风险提示：行业需求放缓的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全风险。