2Q16 营收148 亿元，同比-2.6%，归母净利16.6 亿元，同比+21.9%。
    平安观点：
    2Q16 营收-2.6%低于我们预期的+8%，因低估液奶受竞争加剧拖累程度和奶粉下滑幅度。归母净利增21.9%略超我们预期的20%，因非经常性损益。
    液奶继续升级，奶粉行业压力仍大。1H16，安幕希增速达131%，已超过金典成第一大单品，两者再加上低温酸奶，共同推动液奶1H16 同比增5%。奶粉行业仍受进口奶粉借电商、海淘渠道下沉的冲击，伊利前两年产品升级加渠道収力抢份额保持了增长，但觃模大了后难免受行业影响。冷饮业务保持稳定，基本与行业同步。
    毛利率受益于成本下降和产品结构提升，但费用率仍受累于竞争。15 年至1H16，国内原奶价格持续下滑，国际奶粉市场价格也处下降趋势，利好伊利、蒙牛等加工企业降低成本。同时，安幕希、金典产品占比持续提升，进一步推动液态奶毛利率1H16 同比增4.2PCT。虽毛利率大升，但主竞品为首在1H16继续大力低价竞争，主竞品渠道管理模式处重大变革早期，价格战动力尤其强烈。
    慢就是快，伊利优势17、18 年可能加速显现。15-16 年乳品行业激烈变化，包括：前几年投资的奶牛进入产奶期，推动原奶供给上升，而乳品需求增速持续下降，导致原奶价格骤降，又迅速传导到前端导致价格恶战；主竞品2H15开始变革渠道模式，1H16 恶性价格战效果开始显现。此背景下，企业如能随机而变又能维护体系的健康运作，相信就能做到“慢就是快”。我们相信，对伊利来说17-18 年才是收获年。
    成长可期，价值优选，维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测，预计16-17年EPS 分别为0.92、1.07 元，同比+20%、17%，动态P/E 为19.5 倍、16.7倍。中国乳品人均量仍将稳步增长，伊利系统性作战能力行业领先，17-18 年竞争优势有望加速显现，觃模优势迭加竞争格局变化有望继续推升利润率。再往后，品牌、渠道优势足以支撑公司往乳业之外寻找新的成长空间。当前股价仍便宜，继续“强烈推荐”。
    风险提示：食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。