报告期营收微增，主要受买赠促销较多及奶粉业务受海淘冲击等影响。财务数据看，公司盈利能力提升显著：毛利率39.0%、同比提升4.2pcts，源于原奶成本下降和产品结构升级；销售费用率23.5%、同比提升3.5pcts，源于市场竞争激烈，广告营销费增加；管理费用率5.2%、同比提升0.7pcts，源于职工薪酬增加，新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加。净利率10.7%，同比提升1.9pcts。报告期内，伊利实现整体乳制品零售额市占率20.1%，位居行业第一。
    分产品：毛利率全面提升，明星产品发展亮眼。2016H1 伊利液体乳实现收入234.9 亿元、同增4.78%，毛利率37.19%、同增4.53pcts，明星产品持续走高、各品类发展均衡，常温酸奶安慕希零售额同增131.4%、市场份额上升3.3pcts，低温酸奶畅轻销售额录得21.7%增长，表现不俗。奶粉业务受国外品牌冲击，业绩有所下滑，收入25.3 亿元、同降24.05%，毛利率58.54%、同增6.49pcts，市场份额下滑至4.9%，但仍然维持国内品牌榜首地位。冷饮业务市场份额蝉联第一，上半年收入29.3 亿元，毛利率43.65%、同增5.6pcts。上半年公司液体乳表现良好，奶粉、冷饮略显低迷，但相较蒙牛仍有较大领先优势，预计全年收入略有增长，业绩持续平稳增长。
    增长亮点：高端单品持续推出，品牌价值再创新高。伊利在安慕希/金典/畅轻等明星单品外，持续推出“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“Life up 酸奶”等新品，实现常温液态奶零售额市占率30.9%，位居市场第一；低温液态奶零售额市占率16.7%，同比提升1.1pcts；预计公司今年高端液奶收入占比将继续提升，预计至年底接近一半。此外，通过高端单品拓展及下线城市扩张，过去一年88.5%的城市家庭平均购买伊利品牌7.8 次，购买伊利产品的消费者超11 亿。而据全球知名集团WPP 推出的年度中国最具价值品牌百强榜，伊利以62.35 亿美元蝉联食品类榜首，同比提升22%。
    未来看点：渠道开发成果将现，创新品类后发有力。渠道方面，公司开辟农村市场，试点并推进村淘模式；发力电商业务，上半年收入同增71.66%；创新母婴模式，借助“伊利母婴体验店”，融合专业指导、O2O 医疗等，打造未来母婴公共服务主流趋势。产品方面，公司新增技术创新成果和新品达100 余项，“爆趣珠乳饮料”、“甄稀冷冻酸奶冰淇淋”等新品陆续上市、成绩优益。未来乳制品行业回暖，原奶价格探底减轻恶性竞争，预计伊利下半年销售增长、费用有望下行，整体表现将略优于上半年。
    风险提示。食品安全风险；原料奶价格波动风险；突发疫情等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2016-2018 年EPS 预测0.87/1.00/1.12 元，以2015 年为基期CAGR 为14%。维持“买入”评级。