重点单品表现靓眼，整体毛利率提升显著：分产品看，1H2016 液体乳实现营收234.95 亿，同增4.78%，收入占比提升3.41pcts 至78.51%，其中，伊利重点产品“安慕希”常温酸奶销售大增131.4%，市占率提高3.3pct，位居细分市场第一，UHT 奶“金典”和低温酸奶“畅轻”销售同增10.4%、 21.7%，亦有优异表现；冷饮产品实现收入29.31亿元，微降1.98%；受国外品牌冲击以及注册制前去库存抛压影响，奶粉业务仅实现收入25.34 亿，同比下滑24.05%，婴儿奶粉产品全渠道零售额市占率下滑至4.9%，但仍位居国内品牌第一。受益于产品结构升级和奶价走低，乳制品整体毛利率增长4.25pcts 达到39.72%。
    产品升级+奶粉业务改善将推动收入保持稳定增长：在消费升级的背景下，公司通过品类拓展和渠道下沉，明显提升了“伊利”的消费者规模和购买次数，安慕希、金典、畅轻等中高端产品继续维持快速增长；奶粉方面，注册制将于10 月正式实施，预计配方量将大幅减少75%至500 个左右，公司作为龙头拥有较强的产品力和品牌力，市场抛压缓解后，公司奶粉业务有望恢复增长。
    盈利与预测：预计 16 -18 年 EPS 0.96 元/1.16 元/1.31 元(调整后)，对应 PE 19 倍/15 倍/14 倍，作为行业龙头，公司拥有较强的竞争实力，目前估值较低，竞争趋缓后业绩有望持续改善，上调评级至“买入”。
    风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧