简评
    成本下降、毛利率提升，非经常性损益高增长维持高净利率上半年毛利率提升3.87 个百分点至39.28%，主要来自原奶价格下跌和产品结构的继续升级，同时管理费用率小幅增长至5.18%；销售费用率则环比明显下降至23.52%，但同比仍然较高；财务费用大幅缩减；投资收益明显提升；同时，政府补助的延迟拨付及确认（5.6 亿）带来上半年营业外收入大幅增长。多因素导致上半年在面临短期收入增长压力下，净利润率仍达到10.71%。
    龙头地位全面巩固，奶粉业务受冲击份额下滑
    上半年公司市场占有率提升至20.1%，继续位列国内第一。常温、奶粉和冷饮等子行业均居市场第一，其中“安慕希”同增131.4%，市场份额提升3.3 个百分点；“金典”同增10.4%，份额提升0.5个百分点。低温市占率提升至16.7%，其中“畅轻”同增21.7%，份额提升0.7 个百分点。上半年奶粉业务受“海淘”或“跨境电商”等渠道冲击较大，报告期内婴配粉市占率下降至4.9%。
    行业景气见底，国际化、渠道深化将助力拓展市场空间公司是全球乳业第八强，战略目标是进入前五，目前面临的收入放缓局面将在未来乳业景气回升、公司国际化加快、渠道多元化等合力作用下缓解，产品的持续创新和渠道的进一步下沉是短期关键。今年上半年，公司在欧洲生产的“金典SATINE”有机全脂牛奶、在新西兰生产的婴儿奶粉产品已进入终端门店销售，在新西兰生产基地二期建设工程也正式开工，预计将于2017 年上半年建成投产。同时，公司积极推进与电商平台公司的合作，上半年电商业务收入同比增长71.66%。
    盈利预测：公司在成本、品牌、渠道以及国际化方面的优势能够支撑其业绩好于同行的表现，预计公司16-18 年收入增速分别为4.2%、5.6%和8.2%，净利润增速分别为14.5%、10.1%和11.8%，对应EPS 分别为0.87、0.96 和1.07 元，维持买入评级，目标价22 元。