2Q16营收147 亿，同比降2%；2Q 净利16.6 亿,同比增22%，每股收益0.27 元。营收略低于预期，利润超市场预期。
    点评：
    收入端：伊利乳品市占率20.1%，1H16 营收300 亿坐稳行业第一，2Q 收入147 亿，同比微降2%，主要受产品结构调整所致。1）分业务看，伊利液态奶235 亿，同比+4.8%;冷饮29 亿，微降2%，奶粉下滑24%；营收主要依靠高端产品和新品拉动。
    伊利安慕希零售额同比+131.4%，市占份额同比提升3.3pct，金典零售额同比+10.4%，市占率+0.5pct，畅轻低温酸奶零售额同比+21.7%，市占率同比+0.7pct。伊利新品研发及推广能力强，Life up 酸奶、每益添等新品上市后销量快速增长。奶粉业务由于国内换证，中小企业抛货清库存影响下滑24%，10 月新政落地后小品牌退出带来奶粉恶性竞争趋缓，预计4Q 奶粉收入增速可达10%，伊利婴儿奶粉全渠道零售额市占份额为4.9%，国内品牌第一，长期看好空出的200 亿市场。2）城乡居民的食品消费结构不断升级，新品和高端增长低端下滑。伊利上半年乳制品市占率20.1%，保持市场第一。1H16 营收持平，2Q增速同比微降也在情理之中。
    利润端：成本下降+产品结构升级带来业绩超预期，1H 净利同比增20.6%，2Q 同比增22%。伊利2Q 毛利率36%，同比增3.6pct，环比降5.7pct。1）伊利毛利率变动原因有三：一是上半年原料奶价持续下跌，伊利成本下降6%。8 月国内生鲜乳3.39 元/kg，自16 年1 月下跌5.04%，我们认为2H16 国内原奶价格继续下跌，8-10 个月的供求调整后17 年有望微涨。2）产品结构升级明显：高端产品安慕希、经典和畅轻的销量大增，液态奶毛利率提升2pct；奶粉业务毛利率最高，但受收入下滑24%一定程度影响整体毛利率的提高。3)上半年行业竞争激烈，伊利低端产品买赠促力度大，造成成本提升。安慕希独家赞助奔跑吧，兄弟+奥运赞助，广告投入大，导致销售费用同比增17.6%，管理费用同比增15.5%；财务费用同比降91.4%。行业下半年费用不会增加，大概率持平或者下降。
    伊利渠道多样化：伊利3、4 线城市和农村销量增速可保持2位数。“村淘业务模式”为新突破点引导农村乳品消费需求，加强农村铺货率。新渠道开发便利店及餐饮、药店新资源，与天猫、京东、苏宁加强战略合作，1H16 电商收入同比+71.7%。
    盈利预测与投资建议：1）分产品预测：安慕希和金典目标收入+84%、20%，奶粉收入预计下滑20%，冷饮收入持平，预计饲料或剥离。2）做好利润高分红是大概率，在手现金充足，不排除海外并购。预计16-18 年EPS 分别为0.93/1.14/1.33，给予17 年23xPE，对应目标价26.2 元/股，还有46%空间，买入评级，强烈推荐。
    风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。