人均消费量提升、产品结构优化仍足以推动中国乳品行业翻倍增长，伊利综合竞争优势日益明显，正带动乳品行业竞争格局走向垄断，16 年预期PE仅约18 倍，70%派息率计算股息收益率可达约3.9%，且单一最大股东持股比例仅8.79%。机会成本持续下降背景下，伊利对寽险为代表长久期资金吸引力显著，也是我们4Q15 以来持续预期。往后看，即使不考虑阳光保险再次增持，我们也相信这仅是众多长久期资金举牌伊利之始。
    行业格局变化趋势已现，伊利优势17、18 年可能加速显现。15-16 年乳品行业激烈变化，包括：前几年投资的奶牛进入产奶期，推动原奶供给上升，而乳品需求增速持续下降，导致原奶价格骤降，又迅速传导到前端导致价格恶战；主竞品2H15 开始变革渠道模式，1H16 恶性价格战效果显现。此背景下，伊利能随机而变又能维护体系的健康运作，相信就能做到“慢就是快”。迭加蒙牛换帄动作，我们相信，伊利17-18 年优势可能加速显现。
    戴维斯双击，股价有望三年翻倍，维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测，预计16-18 年EPS 分别为0.92、1.07、1.30 元，同比+20%、17%、21%，动态P/E 为17.6、15.0、12.4 倍。伊利系统性作战能力与对手差距正拉大，17-18年竞争优势有望加速显现，觃模优势迭加竞争格局变化有望继续推升利润率。
    再往后，品牌、渠道优势足以支撑公司往乳业之外寻找新成长空间。公司估值可能逐步上升，迭加利润增长有望推动股价三年翻倍，继续“强烈推荐”。
    风险提示：食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。